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　　事件

　　愛仕達 3 月31 日公告：公司與東莞步步高家用電器有限公司于2011 年3 月28 日簽訂《資產轉讓意向書》，步步高意將其擁有的小家電業務相關的“生產設備、檢測設備、專利、生產物料、模具”等資產轉讓給愛仕達，最終轉讓價格由雙方協商后在簽訂正式轉讓協議中確定，目前這部分資產正處于價值評估期。

　　評論

　　收購包含步步高小家電現有所有產品品類，可在較短時間擴充愛仕達小家電產品線及產能，利于小家電業務盈利能力的提升：

　　愛仕達的小家電業務預計 2010 年收入規模為1.3 億左右，產品線包含了電熱水壺、電磁爐和電飯煲這三類。

　　據向公司了解及我們估計，步步高小家電2010 年收入約為3 個億左右，但處虧損狀態;產品主要包含豆漿機(市場份額第6，圖表3，收入估計1 個多億)、電熱水壺、電磁爐和電壓力煲這四類，產品品質技術較好。

　　本次收購只包含生產設備、專利和模具等資產，步步高的經銷商資源和品牌并不在收購范圍。

　　本次收購對于愛仕達已有產品業務的作用體現在短期內可迅速擴大自產規模、提升小家電業務的盈利水平。公司之前小家電業務以委托加工為主，成本較高，因此提出80%小家電將自己生產，正在嘉善建設年產650 萬臺小家電生產基地(預定2011 年10 月投產)。公司計劃用半年左右的時間完成收購步步高小家電資產并將設備搬至嘉善，預計投產期和募投項目投產期一致，能夠在2011 年底開始貢獻產能。

　　作用之二體現在收購來的豆漿機也可進一步完善愛仕達產品線，在公司整體廣告營銷策略下，使渠道和終端銷售感受到產品線完善后的協同效益。

　　與募投項目的投入相比，若本次收購價格在 5000 萬以下十分劃算：愛仕達募投項目“年新增650 萬只智能型節能廚房系列小家電建設項目”的總投資額1.64 億元、收入貢獻約6.5 億元;而估計本次收購資產的金額規模在5000萬不到，這部分資產在步步高品牌和渠道體系下可創造每年3 億元的收入規模，因此應是一筆劃算的收購行為。

　　2010 年增收不增利，2011 年將規模利潤兼顧：2010 年是公司利用上市契機，為了品牌建設、小家電業務拓展、渠道全國拓展和層次滲透而加大投入的一年，盡管增收不增利(根據業績快報，2010 年收入增長29%、凈利潤下滑26%)，公司的業務和渠道拓展的確有所收獲(圖表2)。2011 年公司計劃在規模趁勢而上的基礎上也要注重盈利，凈利率有望回升。

　　盈利預測、估值和投資建議

　　盈利預測調整：預計 2010-2012 年收入20.5、25.6、31.8 億元，增幅29.0%、24.8%、24.4%;凈利潤增速-25.6%、49.9%、24.7%，EPS0.260、0.390、0.486 元。

　　投資建議：作為次新股，由于公司仍處破發狀態(發行價18.80 元)，目前股價對應41X11PE，估值依然較高，因此暫時維持持有建議。