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　　藍(lán)色光標(biāo)(300058.SZ)一直沒(méi)有消停過(guò)。

　　繼7月8日收購(gòu)今久廣告后，7月11日藍(lán)色光標(biāo)遭大股東高鵬再度減持。7月13日，藍(lán)色光標(biāo)半年度業(yè)績(jī)預(yù)告及時(shí)“出爐”，當(dāng)日股價(jià)以3.82%漲幅收于35.9元。

　　今久廣告自稱(chēng)的客戶(hù)萬(wàn)科卻表示不知道它，這一消息被曝出后，不少投資者開(kāi)始質(zhì)疑藍(lán)色光標(biāo)花4億收購(gòu)的是不良資產(chǎn)，目的是掏空募集資金。

　　2010年2月，藍(lán)色光標(biāo)成功在創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金總額為62079萬(wàn)元，募投項(xiàng)目使用資金15982萬(wàn)元，超募資金金額為46492萬(wàn)元。然而，過(guò)了大約一年半的時(shí)間，藍(lán)色光標(biāo)未使用的超募資金僅剩26098萬(wàn)元。

　　在這一年半里，藍(lán)色光標(biāo)是如何用掉2億元的？

　　藍(lán)標(biāo)資本流向圖

　　“第一公關(guān)股”藍(lán)色光標(biāo)當(dāng)初上市時(shí)就打著做大做強(qiáng)的“旗號(hào)”。在這將近一年半的時(shí)間里，利用超募資金，藍(lán)色光標(biāo)的版圖得到了急驟擴(kuò)張。

　　去年3月，藍(lán)色光標(biāo)剛上市就使用超募資金510萬(wàn)合資設(shè)立了電通藍(lán)標(biāo)(北京)公關(guān)公司(下稱(chēng)電通藍(lán)標(biāo))，持股51%。

　　去年8月，藍(lán)色光標(biāo)動(dòng)用超募資金500萬(wàn)設(shè)立了全資子公司上海藍(lán)色光標(biāo)互動(dòng)廣告有限公司(下稱(chēng)上海互動(dòng))。

　　今年以來(lái)，藍(lán)色光標(biāo)加緊了收購(gòu)的步伐，步子也越邁越大。

　　3月，藍(lán)色光標(biāo)投入超募資金480萬(wàn)元用于繼續(xù)收購(gòu)控股子公司北京博思瀚揚(yáng)企業(yè)策劃有限公司(下稱(chēng)博思瀚揚(yáng))16%的股權(quán)，累計(jì)持股84%。

　　3-4月，藍(lán)色光標(biāo)前后共使用超募資金12240萬(wàn)元收購(gòu)北京思恩客廣告有限公司(下稱(chēng)思恩客)，累計(jì)持股51%。

　　6月20日，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布公告稱(chēng)，擬運(yùn)用超募資金6664萬(wàn)元(8000萬(wàn)港幣)收購(gòu)新加坡的金融公關(guān)公司集團(tuán)Aries Capital Limited 40%的股權(quán)。

　　7月8日，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布公布稱(chēng)將采用現(xiàn)金加發(fā)行股份的方式，以4.4億元收購(gòu)今久廣告100%股權(quán)。

　　藍(lán)色光標(biāo)的收購(gòu)動(dòng)作奇快。在收購(gòu)今久廣告前，超募資金已用去了43.87%，僅剩26098萬(wàn)元。

　　“藍(lán)標(biāo)是輕資產(chǎn)公司。它的超募資金通過(guò)外延式擴(kuò)張才能讓公司規(guī)模、業(yè)績(jī)等快速提高。”北京某公關(guān)公司總經(jīng)理表示。

　　他還向記者解釋?zhuān)?ldquo;其實(shí)很多收購(gòu)都有投行或者投資人的身影在里面。公司要上市并不容易，有些投資人選擇通過(guò)投資別的公司，然后等這些公司被上市公司高價(jià)收購(gòu)。”

　　眼下，收購(gòu)無(wú)疑成了藍(lán)色光標(biāo)做大的捷徑。但是，這6個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目是否如其所稱(chēng)為公司創(chuàng)利，仍需拭目以待。

　　不靠譜的“可行性”

　　“輕資產(chǎn)公司作為被收購(gòu)對(duì)象時(shí)，很大程度上取決于公司對(duì)于未來(lái)在業(yè)績(jī)等方面的承諾”，前述北京公關(guān)公司總經(jīng)理認(rèn)為，這就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題，被收購(gòu)對(duì)象容易殺雞取卵，短期沖高利潤(rùn)。

　　藍(lán)色光標(biāo)在出資設(shè)立上海互動(dòng)，收購(gòu)博思瀚揚(yáng)、思恩客、金融公關(guān)公司時(shí)，均對(duì)應(yīng)公布了出資、收購(gòu)的可行性研究報(bào)告。設(shè)立電通藍(lán)標(biāo)，收購(gòu)今久廣告時(shí)則無(wú)公布相應(yīng)的可行性研究報(bào)告。

　　但這些可行性研究報(bào)告是否存有水分，還要推敲推敲。

　　藍(lán)色光標(biāo)在收購(gòu)思恩客的可行性研究報(bào)告中披露，2010年思恩客未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為905.87萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入為9515.5萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)為855.87萬(wàn)元。

　　而在華泰聯(lián)合對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的募集資金使用計(jì)劃的核查意見(jiàn)中，2010年思恩客經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)僅為456.43萬(wàn)元，比未經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)少了49.61%。經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入為9436.51萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本為8762.88萬(wàn)元，毛利率僅有7.14%。經(jīng)審計(jì)的稅后利潤(rùn)為406.43萬(wàn)元，比未經(jīng)審計(jì)的稅后利潤(rùn)少了52.51%。

　　不僅未經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)欠翔實(shí)，藍(lán)色光標(biāo)還樂(lè)觀地預(yù)測(cè)2011-2013年思恩客的營(yíng)業(yè)收入分別為35000萬(wàn)元、40000萬(wàn)元、50000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2400萬(wàn)元、2900萬(wàn)元、3500萬(wàn)元，與2010年的實(shí)際數(shù)據(jù)存在翻幾倍的差距。而對(duì)于思恩客未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)依據(jù)，藍(lán)色光標(biāo)在研究報(bào)告中則只字未提。

　　在設(shè)立上海互動(dòng)的可行性研究報(bào)告中，滿滿的4頁(yè)紙，沒(méi)有一處實(shí)質(zhì)性數(shù)據(jù)足以支撐動(dòng)用超募資金的可行性。2010年年末上海互動(dòng)總資產(chǎn)516.67萬(wàn)元，凈資產(chǎn)500萬(wàn)元。2010年沒(méi)有業(yè)務(wù)發(fā)生。由于2011年一季度報(bào)信息不詳，上海互動(dòng)是否已經(jīng)盈利，無(wú)從考量。

　　收購(gòu)金融公關(guān)公司的可行性研究報(bào)告顯示，藍(lán)色光標(biāo)預(yù)測(cè)金融公關(guān)公司2012-2014財(cái)年的凈利潤(rùn)分別為2400萬(wàn)港幣、2900萬(wàn)港幣、3500萬(wàn)港幣。除了計(jì)量單位不同，金融公關(guān)公司的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)與前述思恩客的數(shù)據(jù)驚人地一致。

　　而對(duì)于沒(méi)有發(fā)布可行性研究報(bào)告的電通藍(lán)標(biāo)，藍(lán)色光標(biāo)2010年年報(bào)中顯示，電通藍(lán)標(biāo)凈利潤(rùn)為70.17萬(wàn)元，對(duì)合并凈利潤(rùn)影響比例僅有1.12%。

　　“可行性分析和實(shí)際會(huì)有差距。當(dāng)初博瑞收購(gòu)網(wǎng)游公司做夢(mèng)工廠，盈利和預(yù)測(cè)也有差距。現(xiàn)在是敏感期，如果對(duì)數(shù)據(jù)有疑問(wèn)，就算去溝通，公司也不會(huì)說(shuō)。”北京的一位券商分析師說(shuō)。

　　該分析師還表示，并表并半年，通常收購(gòu)的第二年可以看出問(wèn)題。像夢(mèng)工廠，第一年盈利8000多萬(wàn)，第二年就只有6000萬(wàn)了。從基本面來(lái)看，長(zhǎng)時(shí)期股價(jià)才能反映一家公司的真實(shí)水平，要不然只要有一點(diǎn)利好的消息股價(jià)就漲。

　　對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)擬收購(gòu)的今久廣告，上述公關(guān)公司總經(jīng)理質(zhì)疑，“今久的主業(yè)是房地產(chǎn)廣告，這方面已是紅海，在這種充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里想在短時(shí)間內(nèi)提高毛利率太難了。藍(lán)標(biāo)也是這個(gè)行業(yè)的公司，肯定知道行情，今久的毛利率提得這么高，藍(lán)標(biāo)為什么還要收購(gòu)它呢？”

　　懷揣著巨額的超募資金，藍(lán)色光標(biāo)似乎是“為了收購(gòu)而收購(gòu)”。有業(yè)內(nèi)人士懷疑藍(lán)色光標(biāo)名為收購(gòu)，實(shí)則轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流。

　　“公關(guān)第一股”的盈利困境

　　藍(lán)色光標(biāo)設(shè)立、收購(gòu)的幾家公司，至少目前還未顯現(xiàn)出與可行性研究報(bào)告相吻合的盈利能力，未來(lái)的創(chuàng)利能力也不得而知。

　　而對(duì)于其中幾家看不見(jiàn)收購(gòu)必要性的公司，藍(lán)色光標(biāo)花了大價(jià)錢(qián)去收購(gòu)。

　　尤其值得關(guān)注的是，藍(lán)色光標(biāo)給這幾家公司的收購(gòu)價(jià)格極為相似。

　　對(duì)思恩客、金融公關(guān)公司，藍(lán)色光標(biāo)是用10倍PE的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)，而對(duì)于博思瀚揚(yáng)則適用9.7倍PE的收購(gòu)價(jià)，對(duì)今久廣告則適用8.75倍溢價(jià)。

　　“公關(guān)公司行業(yè)收購(gòu)，很大的一個(gè)問(wèn)題就是估值是否合理。”前述北京公關(guān)公司總經(jīng)理認(rèn)為。

　　資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估依據(jù)未披露，不知這些數(shù)據(jù)是否經(jīng)過(guò)嚴(yán)密的計(jì)算分析所得。

　　值得注意的是，藍(lán)色光標(biāo)對(duì)博思瀚揚(yáng)、思恩客、金融公關(guān)都有業(yè)績(jī)承諾方面的規(guī)定。

　　可行性分析報(bào)告顯示，博思瀚揚(yáng)及其子公司2011年度經(jīng)審計(jì)的合并稅后凈利潤(rùn)不低于580萬(wàn)元。

　　金融公關(guān)公司承諾，2012財(cái)年的凈利潤(rùn)不低于港幣2400萬(wàn)元。

　　思恩客承諾2011-2013年經(jīng)審計(jì)稅后凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益)分別不低于人民幣2400萬(wàn)元、2880萬(wàn)元、3456萬(wàn)元，與上文提及的2010年實(shí)際稅后利潤(rùn)406.43萬(wàn)元有很大的差距。

　　藍(lán)色光標(biāo)還規(guī)定，如果不能及時(shí)完成上述業(yè)績(jī)指標(biāo)，被收購(gòu)公司要向藍(lán)色光標(biāo)進(jìn)行股權(quán)價(jià)款的補(bǔ)償。

　　這幾個(gè)項(xiàng)目被收購(gòu)以來(lái)是否提升了藍(lán)色光標(biāo)的凈利潤(rùn)，仍然是個(gè)謎。

　　但藍(lán)色光標(biāo)剛發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，未經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為5300-5620萬(wàn)元，同期增長(zhǎng)65%-75%。而1季度該數(shù)據(jù)僅為1854.35萬(wàn)元。如預(yù)告可靠，第二季度凈利潤(rùn)比起一季度增長(zhǎng)了近2倍。

　　但是，前述公關(guān)公司總經(jīng)理說(shuō)：“廣告行業(yè)毛利率要提高基本不可能。毛利的高低很大程度上取決于兩方面成本，一是人力成本，二是業(yè)務(wù)費(fèi)用。現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)要降低人力成本，根本留不住人。而要壓縮活動(dòng)經(jīng)費(fèi)等業(yè)務(wù)成本也不太現(xiàn)實(shí)。”

　　在成本和費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)、行業(yè)景氣度下降的情況下，半年度凈利潤(rùn)出現(xiàn)了如此大幅度的增長(zhǎng)，藍(lán)色光標(biāo)有做低成本或做高收入的嫌疑。

　　大股東著急減持

　　這邊廂是熱火朝天地收購(gòu)今久廣告，那廂是大股東高鵬火速減持。

　　7月11日，高鵬再度減持70萬(wàn)股，占藍(lán)色光標(biāo)總股本的0.58%，套現(xiàn)2060.1萬(wàn)元。

　　本次權(quán)益變動(dòng)后，高鵬持股份598.08萬(wàn)股，占公司總股本4.98%，高鵬將不再是持有藍(lán)色光標(biāo)5%以上股份的股東。

　　自今年2月28日起，至7月11日，高鵬先后共12次減持藍(lán)色光標(biāo)，累計(jì)共減持502.07萬(wàn)股，占藍(lán)色光標(biāo)總股本的4.18%，共套現(xiàn)14517.27萬(wàn)元。

　　困惑迷茫的是投資者，如果藍(lán)色光標(biāo)收購(gòu)的公司質(zhì)地良好，如果藍(lán)色光標(biāo)處于擴(kuò)張上升期，大股東高鵬為什么在短短的半年內(nèi)大量減持套現(xiàn)？

　　“高鵬套現(xiàn)改善生活嘛”，另一名北京券商分析師笑稱(chēng)，“這對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的股價(jià)壓力是有的。”