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　　在子板塊選擇上青睞:1)廚房產品和小家電是中長線持續看好品種。首推變革中的華帝股份,小家電蘇泊爾、九陽股份保持穩健增長,愛仕達明年重回增長通道。2)低估值白電:繼續推薦海爾A+H股,從制造到渠道分銷的過渡;美的電器多元化盛世持續;格力電器商空和出口助增長,未來農村空調普及啟動的最大受益者;志高控股節能空調保市場地位;關注ST科龍脫帽和美菱電器改善。3)節能環保、新技術、產品結構升級帶來的上下游相關產業機會,變頻和高能效空調--美的、海爾、格力,節能燃氣灶--華帝。此外,彩電有待價格競爭筑底,需求無憂,或有驚喜。

　　持續關注海信電器、H股創維數碼和TCL多媒體。四川長虹借3D概念、深康佳借參股LED可能有階段性機會。

　　理由:

　　1、大方向無憂:

　　十二五規劃家電大國向家電強國轉變,農村普及、國際化、節能環保是重點。十二五期間家電產業規模要保持適度增長,“十二五”期末家電工業總產值達到1.1萬億元,年均增長率8%-10%,在全球出口市場的比重達到32%-35%。

　　2、三大趨勢有望帶來驚喜:

　　1)保障性住房:對沖2012-13年補貼政策退出負面影響。根據我們測算,每100萬套保障房可分別帶動灶具煙機、衛浴、空調、家電業整體5.2%、4.3%、3.2%、2%的消費增長。按照年中規劃,2010-2012年分別會有600萬套左右的保障性住房興建;12月3日住建部通知,明年計劃安排建設保障性住房和各類棚戶區改造住房1000萬套。

　　2)農村市場:農村市場占比逐年提升,且增長持續性強。預計2011年空調、冰箱、洗衣機和彩電的農村銷量占比有望突破25%、50%、40%、40%;人口普查結果還可能提高我們用以測算農村消費的人口基數。

　　3)節能環保和產品結構提升,走出粗放式量增時代,是銷售均價和盈利能力提升的中長期動力;此外,回收拆解企業借力以舊換新政策和回收拆解基金成立。

　　3、2011年業績增長確定、估值偏低。

　　1)我們盈利預測中保守假設商品住宅房交房下降10%,預計2011年空調、冰箱、洗衣機和彩電內銷量同比增長分別為9%、7%、12%和15%;出口同比增長分別為10%、5%、15%和15%。偏樂觀情況下,如果商品住宅房交房增長10%,預計2011年空調、冰箱、洗衣機和彩電內銷量同比增長可達16%、10%、17%和18%。

　　2)2011年是家電補貼政策重疊最多的年份。2011底部分家電補貼政策退出喜憂參半,可能帶來提前消費;但由于對2012-13年持續增長的擔憂,最差的情況是“只賺業績增長不賺估值提升”,但我們仍相信業績的超預期增長是股價最好的催化劑。

　　3)目前估值處于歷史最低位,格力(2011凈利潤增長19%,市盈率12x)、美的(26%,14x)和海爾(30%,14x)上市至今歷史平均市盈率分別為14x、18x和19x、過去3年平均市盈率分別為12x、19x和15x。小家電公司中蘇泊爾(29%,28x)、華帝股份(經營性凈利潤增長49%,23x)、九陽股份(20%,15x)的性價比也很高。

　　風險:經濟和消費信心大幅下滑;出現涼夏等極端天氣。