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        公司多渠道共同發力，主營增速進一步提升：盡管從中怡康口徑來看三季度廚電行業整體銷量增速有所放緩，但公司KA 渠道市占率持續提升，中高端產品熱銷，帶來KA 銷售均價的提升，同時，在直配送持續開展帶動下公司網購及電視購物渠道延續高速增長勢頭；在多重渠道共同發力帶動下，三季度公司主營增速有了進一步提升，創下全年增速的最高值。

        廚電行業穩健增長。受房地產 銷售增長快速的滯后影響，廚電行業13 年增長喜人，以油煙機為例，根據中怡康數據，截止11 月油煙機行業銷售量同比增長8.1%，與12 年行業的負增長形成鮮明對比。

        產品結構向上，毛利率持續提升。產品結構的變化，2013 年度推出的多款高毛利率新品銷售情況良好，銷售占比不斷提升。截止11 月，根據中怡康數據統計，產品均價提升6.6%(前5 年年均提升5%左右)，產品結構的持續改善有利于提升毛利率。

        渠道多元化建設不斷推進，導致整體毛利率提高。預計零售(KA、櫥柜、專賣店)收入占比70%、電商+電視銷售收入占比 20%、工程收入占比10%；今年各渠道增長：零售35%，電商+電視銷售 100-150%，工程20%。我們預計明年各渠道增長： 零售 20%，電商 100%，工程 50%，電視50%。電商毛利率高于傳統零售渠道20 個百分點，占比提高帶來綜合毛利率的提升。

        未來三年三個30%的戰略目標清晰明確，三個品牌布局合理。公司2013 年制定三個30%戰略目標：增長率達30%：力爭未來3 年實現年復合增長率達30%；市場份額達30%：主力產品吸油煙機銷售額市場份額達30%；超越主要競爭對手30%。老板定位高端，名氣定位中端，帝澤定 位頂級，多品牌運營將對不同的消費者進行全方位的覆蓋。

         各項財務指標顯示改公司盈利持續改善。根據公司三季報披 露，存貨增長和預付賬款增長說明行業高增長仍在持續。公司結算是以零售端銷售確認收入，所以公司存貨反映渠道庫存，存貨較年初增長35.34%，增長合 理， 說明渠道庫存與銷售端增長均衡，庫存水平合理，增長的主要原因為銷售規模擴大、“十一”備貨增加所致。同時，由于行業高景氣，預付款項比年初增長 151.78%，主要原因為生產和銷售規模擴大，原材料采購增加，預付的貨款相應增加所致。另外，其他應付款比年增長245.16%，主要原因為預提銷售費用與代理商保證金增加所致，說明公司費用計提充分，盈利有改善的空間。

        維持“推薦”評級：我們之前已經在三季報點評中調高13 年全年公司收入增長為38%， 全年總體經營狀況略超預期；而隨著公司“多品牌”及“多渠道”戰略推動， 短期看老板主品牌，長期看名氣、帝澤等新品牌，公司靈活的管理作風，有利于實現1+1 大于2 的規模優勢。我們認為公司走的與格力相同的專業化道路，將有助提高公司在行業整合成長(均價提升)的空間，而且美的與公司主要在中低端形成競爭關系，對公 司業績影響不大，因此公司長期業績有望保持穩健增長；我們維持公司13、14 年EPS 分別為1.48、1.88 元的預測，維持“推薦”評級。

        風險提示：(1)家電行業景氣度下滑風險；(2)房地產交易出現萎縮；(3)新品牌推廣進度低于預期；(4)原材料價格上漲風險。（來源 家電網）