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創業板周年回望：“28星宿”憂思錄

發表時間：2010-09-13 點擊量：898 來源：

隨著10月30日日趨逼近，創業板的一周歲生日即將到來。

創業板一度被稱為：Chinanext，意即“中國的未來”，如今周歲未滿，它能否承擔中國未來的重任尚未可知，但是從第一批28家上市企業的情況中，我們看到了希望之中的深重憂慮。

2009年10月30日，28家首批創業板公司在深交所掛牌上市，這28家后來被簡稱為“C28”，又稱“28星宿”。

首批上市的28家公司，相比于后來者，在質地上應該是非常優秀的，一個數據可以說明問題，首批的過會率高達94%，而2009年上會公司103家，過會85家，過會率下降到了83%，2010年上會53家，過會38家，過會率再次下降到了72%。首批公司的過會率之高，一方面由于監管層急于使創業板上市公司達到一定規模，以滿足開板要求，另一方面，不得不承認，這28家公司堪稱創業板公司里的“模范生”。

創業板開板以來，從來就沒少過批評，業績造假、關聯交易、虛假陳述、超募資金等等，不絕于耳。不過，對于創業板公司初創時期存在的種種問題、公司的治理結構、所面臨的技術風險等問題的討論卻比較少。

28家公司可以視作創業板這個整體的一個縮影，在創業板公司過百家之后，重新回顧和檢驗這第一批公司，或許能夠見微知著。

“原罪”

這28家公司的創立早期，多數都存在著歷史沿革違規或是稅收方面的瑕疵。“一般來說，規模較小的公司在初創時都存在各種不合規的地方，股權變更和稅收是發審委關注的兩個重點，但是，一般情況下，都是以上市的前三年為重點關注對象，所以，很多公司逃過了一劫。”北京某投行的一位保薦人稱。

記者調查發現，這28家公司的創立早期，多數都存在著歷史沿革違規或是稅收方面的瑕疵。“一般來說，規模較小的公司在初創時都存在各種不合規的地方，股權變更和稅收是發審委關注的兩個重點，但是，一般情況下，都是以上市的前三年為重點關注對象，所以，很多公司逃過了一劫。”北京某投行的一位保薦人稱。

2001年4月，寶德股份(300023.SZ)前身寶德有限成立之時，各股東出資60萬元，其中貨幣出資6.324萬元，實物出資53.676萬元，但實物資產僅以購置時的市價計價，未按照法律規定進行資產評估。

硅寶科技(300019.SZ)在1998年公司設立時也是如此，股東王祖華出資的20萬元實物資產沒有進行評估，直到2009年3月，才由評估公司對當時設立時股東王祖華用于出資的實物資產進行了評估，對上述實物資產價格進行了補充認定。

2004年，公司增資，股東趙敏以經評估作價941.7萬元的“石油鉆機電傳動控制系統”無形資產參與，占此次增資后寶德有限注冊資本總額的62.78%。

但據當時有效的《公司法》(2004年修訂)及《科學技術部、國家工商行政管理局關于以高新技術成果作價入股有關問題的通知》，高新技術成果作價金額在人民幣500萬元以上，且超過公司或企業注冊資本35%的，由科學技術部審查認定。但事實上，這次增資未經具備相應權限的科技主管部門認定。

億緯鋰能(300014.SZ)則存在設立和增資時出資未及時繳納的問題。2001年12月，惠州市惠臺工業園區開發總公司(以下簡稱開發公司)、晉達能源科技公司和惠州市直通電子有限公司(以下簡稱直通公司)約定惠州晉達(億緯鋰能前身)的注冊資本及投資總額300萬港元。

但是，事后，經保薦人查實，直通公司2001年設立時和2002年增資時均未實際繳納出資和未按合資合同約定的期限繳付出資，而開發公司則自公司設立至2004年3月將所持發行人股份轉讓給直通公司時始終未繳納出資。

紅日藥業(300026.SZ)與億緯鋰能類似。公司的前身為天津市大通紅日制藥有限公司，于1996年9月23日由大通生物和天津膠水廠共同出資設立，大通生物現金出資72萬元，占注冊資本的60%；天津膠水廠以房屋和設備出資，作價48萬元，占注冊資本的40%。但是，大通生物所認繳的72萬元現金出資實際于1996年10月8日-1996年12月26日陸續到位，不僅與《驗資報告》不符，也不符合《公司法》“股東以貨幣出資的，應當將貨幣出資足額存入有限責任公司在銀行開設的賬戶”的規定。同時，天津膠水廠用于出資的房屋也因為“手續較為煩瑣”未能辦理過戶手續。

而大禹節水(300021.SZ)的前身地區大禹則出現了“設立時先領取營業執照，后補繳出資和申報相關公司登記材料”的情況，公司于2000年9月領取營業執照，2001年3月股東才繳付出資。

另一方面，稅收方面的問題也成為公司初創時期重要的瑕疵。

2007 年1 月15 日至2007 年4 月5 日，青島市國家稅務局稽查局對特銳德(300001.SZ)依法進行了稅務檢查，發現存在部分發票不符合可抵扣情形、未做進項稅額轉出或未計提銷項稅額、部分事項未做納稅調整等情況，補繳增值稅43246.11 元，并處以罰款43246.11元。

而上海佳豪(300008.SZ)則存在著地方高新企業認證違規的嫌疑。根據公司《招股書》，公司2005 年被上海市科學技術委員會認定為上海市高新技術企業，經主管稅務征管機關同意，公司2006 年和2007 年按照15%的稅率繳納企業所得稅。不過，保薦卻認為，公司2006、2007兩年享受的高新技術企業所得稅優惠政策是上海市的地方政策，與國家統一的所得稅優惠政策存在差異。不過，發行人已對可能存在的補交所得稅風險采取了具體可行的防范措施。

愛爾眼科(300015.SZ)和華誼兄弟(300027.SZ)也存在類似情形。據愛爾眼科《招股書》，公司的全資子公司上海恒科根據上海市地方規定，上海恒科2005 年和2006年實行核定征收方式征收企業所得稅，核定征收率為0.5%，但不屬于《中華人民共和國企業所得稅暫行條例實施細則》等相關法律、法規及規范性文件規定的應采取核定征收方式征收企業所得稅的情形。

華誼兄弟則與橫店管委會簽訂過這樣一份協議，公司享有貼息補助的期間為自取得營業收入之日起五年，發行人自2005 年起至2009 年享有貼息補助。2006 年、2007 年、2008 年及2009 年1-6 月公司獲得該項貼息補助為313.56萬元、489.88 萬元、383.03 萬元、122.32 萬元。但是，根據現行法律、法規，該審批權限屬于國務院，也即地方政府越權審批。

“地方政府屢屢出現稅收上的違規，除了現在都在大搞招商引資之外，還與其在創業板上市公司數量的競爭有關，要改變這種情況，方法之一是創業板上市的市場化，減少地方政府的行政干預。”某私募股權基金的一位高層認為。[NextPage]

家族化

翻開28家公司的招股書就會發現，其中有8家是“夫妻店”、5家是“兄弟連”、2家是“父子兵”，老同事、老同學共同創業的公司也居然有7家之多。而且，股權的高度集中也是其特征之一。

打仗親兄弟，上陣父子兵。28家公司正是這句話最好的注解。翻開28家公司的招股書就會發現，其中有8家是“夫妻店”、5家是“兄弟連”、2家是“父子兵”，老同事、老同學共同創業的公司也居然有7家之多。而且，股權的高度集中也是其特征之一。

先說“兄弟連”。比如，華誼兄弟王忠軍、王忠磊兄弟在發行前，合計持有公司45. 88%的股權，前者持有34.85%，后者持有11. 03%。大禹節水的控股股東、實際控制人王棟持有發行前71. 16%的股份，其胞弟王沖也持有3. 22%的股份。紅日藥業、探路者(30005.SZ)等公司的自然人股東中，也存在姐弟、連襟等親屬關系。

再說“夫妻店”。王新明、王紅艷夫婦實際控制了吉峰農機(300022.SZ)發行前45.67%的股權。寶德股份實際控制人趙敏、邢連鮮夫婦，合計持有公司發行前78%的股權。億緯鋰能的實際控制人劉金成、駱錦紅夫婦，合計控制著公司發行前72. 11%的股份。銀江股份(300020.SZ)的實際控制人王輝、劉健夫婦，通過間接和直接方式，合計持有公司發行前52.63%的股份。漢威電子(300007.SZ)的控股股東任紅軍持有發行前36. 032%的股份，其配偶鐘超持有16. 565%的股權，為公司實際控制人，與此同時，任紅軍的妹妹任紅霞持有36. 408萬股，鐘超的弟弟鐘克創持有152. 438萬股，上述4人合計持股比例為56.889%。

華測檢測(300012.SZ)上演的則是“父子兵”。萬里鵬、萬峰父子合計持股45. 74%。

一方面是股權的高度集中，另一方面，股權又幾乎掌握在創業者家族手中，這難以避免地造成了公司經營決策的權利集中在創業者家族手里，同時，管理層高度控制公司。

據記者的統計，至8月20日，28家公司中，有15家公司的實際控制人在擔任公司董事長的同時，還擔任著公司總經理的職務，南風股份(300004.SZ)的總經理和副總經理則是由公司實際控制人楊澤文的兩個兒子楊子善、楊子江分別擔任，兩人同時還兼任著公司副董事長和董事。由此可見，公司實際控制人兩職兼任在28家公司中已經是非常普遍的現象。

“這種經營權和所有權結合的公司治理結構在小公司非常常見，它有其存在的合理性。”浙江某上市公司的一位董秘這樣認為，這可以減少企業經營過程中的委托-代理問題，在便于監控公司各個部門的同時，也可以集中力量整合公司內部的資源，加大了企業在復雜的經濟環境中的靈活性和應變能力。

但該人士同時也認為，一人決策也往往容易造成企業的經營風險，個人的智慧和精力畢竟有限。

一位學者曾經說過這樣的話，“如果說現行國家的政體結構是政治民主的產物，那么現行公司治理結構就是經濟民主的產物。”

而上市公司三權分立制度的確立，其初衷也是如此。《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》第十九條規定：“發行人具有完善的公司治理結構，依法建立健全股東大會、董事會、監事會以及獨立董事、董事會秘書、審計委員會制度，相關機構和人員能夠依法履行職責。”

然而，股權高度集中在創業者家族手中，卻可能直接導致在公司內部無法形成權力制約與均衡，董事會易于成為控股股東的掌中之物。控股股東通過影響公司治理，進而影響公司的經營及財務政策，從而形成客觀上有利于控股股東利益的政策安排。事實上，從目前A股市場的實際情況來看，在家族控股上市公司里，大股東侵占小股東利益的事情更易發生。

不過，《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》還規定，獨立董事的人數在董事會中占比要達到三分之一。這一點，28家公司無一例外地都做到了。但是，獨立董事在董事會中職能發揮的效果如何，卻不容樂觀。

20世紀70年代引入的獨立董事制度已經成為海外創業板的一個亮點。數據顯示，根據經合組織(OECD)在1999年的調查，美國獨立董事在董事會中的占比高達62%。另據《財富》雜志的調查，美國公司1000強中，董事會平均人數為11人，獨立董事為9人，占比81.2%。

董事、高管減持為套現？

28家公司在上市之后的今年年初，就開始了董事和高管的離職潮，至于離職原因，上述離職人士無一例外地對外宣稱是“個人原因”，但是，如果深究其動機的話，或許與套現有莫大的關系。

根據《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》的要求，創業板上市的公司應當保持管理層的持續穩定。不過，記者卻發現，上述28家公司在上市之后的今年年初，就開始了董事和高管的離職潮，至于離職原因，上述離職人士無一例外地對外宣稱是“個人原因”，但是，如果深究其動機的話，或許與套現有莫大的關系。

高層離職最早現于大禹節水。今年2月25日，公司收到了股東中國水利水電科學研究院致本公司關于其提名的公司董事高占義先生辭去董事職務的書面函，高因為工作調動而辭去所擔任的本公司董事職務。

接下來的3月9日，網宿科技(300017.SZ)公告，公司董事、總經理彭清先生的辭職申請。《招股書》顯示，彭清持有公司254萬股，占上市前股份的3.749%。

同時，在《招股書》中，彭清還承諾：自公司股票上市之日起十二個月內不轉讓或委托他人管理本次發行前已持有的發行人股份，也不由發行人回購該部分股份。

另外，前述鎖定期外，在其任職期間每年轉讓直接或間接持有的發行人股份不超過其所持有發行人股份總數的百分之二十五；離職后半年內，不轉讓其直接或間接持有的發行人股份。記者翻閱上述28家公司的《招股書》后發現，公司持股的董事和高管所做出的上市后的鎖定承諾與此大同小異，當然，也有更嚴格一些的，比如，在離職后半年內，不轉讓其直接或間接持有的發行人股份的50%等等。不過顯然，不管怎樣，離職更方便套現。

這也就是說，在其離任之后，半年之后，其最大的套現額度是其持有的全部公司股份。8月23日，網宿科技的收盤價是20.37元，彭清持有股份的市值是5174萬元，而其2008年的薪酬卻只有16萬元。

不管彭清離職的真正動機如何，他開了一個不好的頭，接下來的持股董事和高管離職便接連不斷。

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3月14日，上海佳豪董事會接到董事李彧的書面辭職報告，因工作安排原因，請求辭去本公司第一屆董事會董事職務，同時也不再擔任董事會戰略委員會委員。李彧是公司股東上海紫晨投資有限公司的董事長，紫晨投資的實際控制人則是上海紫江(集團)有限公司，該集團通過紫晨投資持有上海佳豪288萬股，占上市前股份的8%。

3月25日，硅寶科技副總經理曾永紅提交辭呈，其持有公司256.5萬股，占上市前股份的0 6.75%。

3月31日，金亞科技(300028.SZ)收到董事陸擎的辭職報告，因其工作及家庭原因，為防止影響到正常履行公司獨立董事的職責，申請辭去第一屆董事會董事職務，同時也不再擔任董事會審計委員會委員職務。陸擎持有公司430萬股，占上市前股份的3.91%。

4月14日，南風股份董事會接到董事陳俊嶺先生的書面辭職報告，其持有公司104萬股，占上市前股份的1.48%。

6月10日，探路者的董事會秘書范勇建辭職，相比于其他人，他給出的理由更為具體，“因與家人兩地分居、無法照顧家庭提出申請辭去公司董事會秘書職務”。其持有公司23萬股，占上市前股份的0.453%。

華測檢測則分別于6月1日和10日收到兩位高管的辭職申請，分別來自公司副總裁魏屹和副總裁聶鵬翔。兩人分別持有公司28.5898萬股和23.5898萬股，分別占上市前公司股份的0.47%和0.39%。

7月22日，立思辰(300010.SZ)收到公司非職工監事張旭光先生的辭呈。張持有公司51.304萬股，占上市前股份的 0.65%。

8月4日，新寧物流(300013.SZ)收到董事張小明先生提交的書面辭職報告，張是昆山泰禾投資有限公司的法定代表人，該公司持有華測檢測526.5萬股，占上市前股份的11.7%。

來自無形資產的風險

新技術轉眼就可能過時，或是技術太過前瞻而無法適應市場需求，都將降低產品的市場競爭力，而且，如果企業作為單一的創新主體，無疑將承擔技術創新的全部風險。還有一些公司生成面臨專業技術人員流失的風險。

美國的納斯達克市場素有“高科技企業搖籃”之稱，而中國創業板首批28家公司也體現出了這樣的特征——24家公司是火炬計劃高新技術企業或國家高新技術企業，占比86%，比如，特銳德就擁有專利和專有技術50多項。可見，技術創新是我國創業板的導向之一。

不過，當今世界技術革新越來越快，升級換代的周期越來越短，新技術轉眼就可能過時，或是技術太過前瞻而無法適應市場需求，都將降低產品的市場競爭力，而且，如果企業作為單一的創新主體，無疑將承擔技術創新的全部風險。

比如，雖然網宿科技掌握了CDN的核心技術，但是，“我國CDN市場尚處于發展起步階段，CDN市場普及率非常低，目前只有不到10%的互聯網企業和網站接受CDN服務。很多互聯網公司，尤其是中小互聯網站，對CDN缺乏了解，沒有認識到CDN服務對改善用戶體驗的重要作用，也沒意識到采用CDN技術來降低成本和提升效率。”

與網宿科技類似的還有金亞科技、紅日藥業、硅寶科技、億緯鋰能、安科生物(300009.SZ)、萊美藥業(300006.SZ)、南風股份、樂普醫療(300003.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)等公司。

再如中元華電(300018.SZ)，公司主要從事電力系統智能化記錄分析和時間同步相關產品的研發、制造、銷售和服務，所處業務領域具有技術更新快、產品需求多樣的特點，如果公司的應用技術開發滯后，產品不能適時滿足客戶需求，存在著喪失技術領先優勢的風險。

與這種情況類似的公司有華星創業(300025.SZ)、機器人(300024.SZ)、寶德股份、銀江股份、硅寶科技、億緯鋰能、鼎漢技術(300011.SZ)、立思辰、安科生物、上海佳豪、萊美藥業、樂普醫療、神州泰岳等。

還有一些公司生成面臨專業技術人員流失的風險，比如華星創業、愛爾眼科、新寧物流、華測檢測、鼎漢技術、漢威電子、萊美藥業、南風股份、樂普醫療、神州泰岳等。

面臨核心技術失密的風險的公司則包括紅日藥業、寶德股份、銀江股份、硅寶科技、北陸藥業(300016.SZ)、億緯鋰能、新寧物流、鼎漢技術、安科生物、上海佳豪、漢威電子、萊美藥業、樂普醫療等。

而華誼兄弟所面臨的風險卻是“人”的風險。公司對導演馮小剛執導影片占公司電影收入比重大(2008年占比62.43%，2007年占比75%)，且電影占公司總毛利的55%，對公司經營影響巨大。而馮小剛持股比例僅2.29%，如其發生變動，會對公司經營產生重大影響。

事實上，對于華誼兄弟來說，馮小剛也是一筆無形資產，但是，限于目前的會計準則以及計量的難度，智力資本(諸如人力資本、客戶資源、品牌、企業文化等)還無法在財務報表中體現。

盡管如此，“新會計準則在無形資產研發費用資本化以及無形資產攤銷處理方面已經有了很大的進步，這對創業板公司也產生了較為積極的影響。”一位投行人士認為。

不過，“目前的披露方式還有諸多可改進之處。”上述人士認為，事實上，在三張表中，資產負債表僅反映無形資產的攤余價值，利潤表中無形資產的處置不單獨列示，現金流量表中處置無形資產所收到的現金和購買無形資產所支付的現金也不單獨列示，僅與固定資產合并列示。

而且，“在會計報表附注中的有用信息也不多。”上述人士認為，附注中僅僅反映無形資產的類別、期初和期末余額、累計攤銷額、累計減值損失、攤銷方法和當期研發支出等。

事實上，“投資者想了解的信息遠遠超過這些內容，尤其對于那些技術創新的創業板企業來說。”上述人士認為，這加劇了市場的信息不對稱，一方面，投資者需要支付更高昂的信息搜集成本，另一方面，也會使一些擁有或提前獲知這些無形資產信息的人士有機可乘。

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超募魔咒

財務杠桿較低加之大量超募資金趴在賬上，使得28家公司的凈資產收益率遭到了巨大的沖擊。據記者統計，截至8月20日，上述28家公司中，已經公布2010年中報的公司有21家，平均的凈資產收益率僅為4.22%，而這個數字在上市前的2009年6月30日，是15.09%，同比下降了70.69%！

統計數據顯示，據相關數據中心統計，截至8月18日，103家創業板公司實際募資總額達693.27億元。其中，超募資金總額達到459.12億元，平均每家公司超募4.46億元，整體超募率高達196%。

這么大一筆錢拿在手里怎么使用的確讓創業板的公司為難。不過，市場將目光紛紛集中在創業板的“通貨膨脹”上時，卻忽略了上市之前這些公司幾乎都經歷過的“通貨緊縮”，而這背后折射出的卻是國內目前中小企業融資難的尷尬現狀。

僅以股票代碼300001至300005的5家公司為例：

特銳德在《招股書》中談到公司的競爭劣勢時稱，生產設備投入不足，影響了產品生產，公司成立初期，因資金約束只能購買一些國產設備，在先進設備方面投入較少，經過幾年的超負荷使用，這些設備的故障率都有不同程度的增加，影響了公司的正常生產。

神州泰岳在解釋為何流動資產占比較高這個問題時，把原因歸結為公司“把有限的資金都投入到了日常經營周轉和擴大業務規模”。

樂普醫療在解釋為何公司產品線單一時表示，“雖然支架系統相關的導絲、導管、配件等配套產品都具有產品注冊證，具備規模化生產的技術、管理能力，但由于公司前期將大量資源集中于支架系統的生產，未能有足夠的資金財力投入相關介入醫療配件相關產品的規模化生產。”

南風股份在談到公司的競爭劣勢時，也表示，公司“融資渠道單一，缺乏持續的資金支持已成為制約公司發展的重要因素”。

而探路者則因為補充流動資金的需要，2006年至2007年兩次向公司股東王靜借款369 萬元，兩次向股東盛發強借款42萬元，王靜的借款折年率5.5%，盛發強沒要利息。公司資金緊張程度可見一斑。

但這5家僅僅是28家公司的一個縮影。

據記者的統計，28家公司上市前的資產負債率平均只有39.20%，只有南風股份、銀江股份、大禹節水、吉峰農機和華誼兄弟的負債率超過50%，低于30%的有4家，絕大多數公司的負債率集中在了40%上下。

而這其中，有20家公司的長期借款為0！28家公司長期借款占負債的平均比例只有5.16%，占比最大的網宿科技也僅僅達到37.94%。

出現這種狀況的原因，也許特銳德在《招股書》中的解釋最能說明問題，“由于公司固定資產規模較小，自設立以來一直較難獲取銀行借款，直至2009年5月向中國農業銀行青島市高科園支行借款2600萬元，公司歷年負債主要由在經營活動中自然增長的應付賬款、預收款項等經營性應付項目組成。”

這是一種非常不合理的資本結構，長期借款過少，導致公司成長基本依靠短期借款以及公司自身的積累和股東連續不斷的投入。短期借款的流動性風險較大，而依賴公司自身積累和股權融資在降低流動性風險卻導致企業杠桿不足，要知道，債務利息能在稅前抵扣。

“從目前的政策環境來看，雖然國家一直在強調對中小企業銀行貸款的支持，但是，國內銀行歷來有扶持大型和成熟企業的傳統，一時間積重難返，而對中小企業的融資重視程度不足。尤其是中小的民營企業，事實上，大部分中小企業都是民營企業。”國內某大型國有銀行的一位內部人士認為，另一方面，高新科技企業在成長過程中，有形資產所占比例較低，往往沒有足夠的資產進行擔保以獲得銀行貸款等債權性融資。

統計數據顯示，目前我國有300萬戶私營企業，平均每家中小企業獲得的貸款金額約是大型企業的1/180，獲得銀行信貸支持的僅占10%左右。

創業板開板以來，已近一年，至8月24日，創業板掛牌上市的公司共104家。照此速度，10年也僅1000家公司可以上市，而對于幾百萬的中小企業的資金饑渴來說，杯水車薪。

財務杠桿較低加之大量超募資金趴在賬上，使得28家公司的凈資產收益率遭到了巨大的沖擊。

據記者統計，截至8月20日，上述28家公司中，已經公布2010年中報的公司有21家，平均的凈資產收益率僅為4.22%，而這個數字在上市前的2009年6月30日，是15.09%，同比下降了70.69%！

而且，這其中，無一家公司取得正增長。下滑超過80%的就有四家，分別是特銳德、漢威電子、網宿科技和華誼兄弟，分別下滑了84.04%、89.89%、85.67%、82.74%。

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拄著拐杖的主業

28家公司中，有相當一部分公司的主業或依賴國家的產業政策，或依賴與某些大客戶的良好關系，或依賴單一供應商，或依賴單一產品，這有可能降低這些公司的話語權。這種現象在披露《招股書》之時如此，在披露2010年半年報之時，仍然存在。

這其中，有兩家公司在相當程度上依賴于國家的鐵路投資政策。特銳德在《招股書》和2010年半年報中，對此并不避諱。雖然2010年上半年公司在煤炭行業的收入占公司的總收入由上年同期的7%提高到22%，電力系統由15%提高到17%，但是，鐵路系統帶來的主營收入仍高達61.06%。鼎漢技術也是如此，2010年上半年，軌道交通系列電源產品仍占營業收入的73.9%。

不過，至少目前國家在鐵路投資上，還在大力支持。相比于前兩者，金亞科技的前景就顯得非常渺茫。公司的主營業務是數字電視系統前后端軟件、硬件的研發、生產與銷售，以及向中小數字電視運營商提供端到端整體解決方案。

在《招股書》中，公司就提到了國家推行“三網融合”給公司帶來的風險。而2010年，這種風險又在加大。2010 年7 月1 日，國務院辦公廳公布了首批12 個三網融合試點地區(城市)的名單，包括北京、上海、大連、哈爾濱、廈門、青島等城市，這標志著三網融合試點工作正式啟動。而且，2010 年1 月13 日，國務院常務會議提出了推進三網融合的階段性目標：2010 年至2012 年重點開展廣電和電信業務雙向進入試點；2013 年至2015 年全面實現三網融合發展，普及應用融合業務。

“三網融合的加快將使有線電視網絡運營商面臨較大的競爭壓力。”公司在2010年半年報中稱。

寶德股份也存在產品過于集中和依賴石油鉆采行業的風險，公司專業從事石油鉆采設備電控自動化產品的研發、設計、制造、銷售、服務及系統集成，公司主營業務的增長直接依賴石油鉆采行業的景氣度和政府宏觀政策。

公司在2010年中報中承認，“上述因素使公司2010 年上半年在產的訂單與上年同期相比大幅度減少，致使上半年公司實現營業收入1285.29 萬元，同比下降82.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為303.00 萬元，同比下降82.07%。”

還有一些公司則受益于政府的稅收減免和補助，雖然談不上依賴，但對利潤的影響著實不小。

神州泰岳2010年中報顯示，今年上半年，公司收到政府補助 752.18萬元，占利潤總額的4.25%，而2006年度、2007年度、2008年度、2009年1-6月，公司及子公司增值稅退稅、免征營業稅和政府補助收入合計金額占利潤總額的比例則達到38.85%、25.41%、16.28%和14.42%。硅寶科技在上述四個期間內收到的政府補助占凈利潤的比例分別是5.60%、17.76%、8.48%和0.14%，今年上半年公司又收到政府補助275.99萬元，占同期凈利潤的比例是15.56%。機器人在今年上半年則收到政府補助 594.9萬元，占同期凈利潤的19%。

吉峰農機在2009年、2008年、2007年和2006年收到的農機購置補貼占主營業務收入的比例分別高達33.83%、26.34%、28.30%和18.77%。

立思辰在2009年1-6月、2008年度、2007年度的稅收優惠占公司凈利潤的比例分別為21.08%、30.95%和 18.14%。中元華電在上述三個期間內的稅收優惠占利潤總額比例則分別是18.01%、25.31%和30.57%。

還有一些公司依賴單一客戶，在背靠著大樹好乘涼的同時，也加大了公司的經營風險。2010年上半年，神州泰岳源自于飛信的業務收入為2.39億元，占主營收入的62.73%。華星創業與神州泰岳一樣依賴中國移動，2010年1-6月，公司對中國移動以及其下屬分、子公司的銷售收入占當期營業收入的70.02%。而寶德股份的公司目前的銷售市場主要集中在國內原油勘探開采領域，最終客戶主要是各石油勘探管理局和油田公司。而這些客戶的實際控制人絕大部分最終可追溯至中石油、中石化和中海油等三家國有公司。同時，公司2006 年、2007 年、2008 年、2009 年1-6 月前5 大客戶的銷售額分別為7956.50 萬元、9955.29 萬元、12646.74 萬元、7121.07 萬元，分別占當期營業收入的98.56%、94.15%、94.23%、95.21%。2010上半年，這個數字是96.29%。

大禹節水的營業收入則主要依賴少數地區，2010年中報顯示，公司來自甘肅、新疆和內蒙古三省的營業收入分別占總營業收入的30.78%、27.98%和28%。

還有一些公司則依賴于單一的供應商。近期，特銳德公布了2010年的關聯交易計劃，公司向關聯方許昌許繼德理施爾電氣有限公司采購高壓開關(主要為GISELA 環網柜)，預計2010 年度采購總額不超過4850 萬元；公司向關聯方TEC 北京采購高壓斷路器(主要產品為ISM 斷路器)，預計2010 年采購總額不超過2200 萬元。

而斷路器和環網柜卻是特銳德所生產產品的核心部件，且全部為外購。而且，公司在《招股書》中表示，許繼德理施爾控股股東為許繼電氣股份有限公司(000400.SZ)，許繼電氣股份有限公司的控股股東為許繼集團，公司和許繼集團在鐵路市場上是競爭對手，但公司應用在高速鐵路上的產品除使用許繼德理施爾的環網柜外，還使用施耐德的環網柜。

立思辰在視音頻解決方案及服務中，較多采用騰博的視頻會議產品(主要是編解碼器和多點控制器)，2006年、2007年、2008年和2009年上半年，公司向騰博的采購額(通過專業進出口公司采購)占公司各期采購總額的比例分別高達38.95%、46.06%、30.88%和24.65%。

還有一些公司依賴單一產品。樂普醫療在2006 年、2007 年、2008 年以及2009 年1-6 月冠狀動脈藥物支架系統的銷售收入占主營業務收入的比例分別為93.81%、95.59%、86.55%和78.64%，實現的銷售毛利占同期產品銷售總毛利的比例分別為95.16%、96.44%、95.49%和86.69%。今年上半年，該產品銷售收入占營業收入的比重仍達73.86%，銷售毛利占同期產品銷售總毛利的比例達95.48%。

而北陸藥業在對比劑這個產品上的營業收入在今年上半年占到了公司營業收入的56.47%，但銷售毛利則占同期產品銷售總毛利的93.44%。

紅日藥業的主導產品為血必凈注射液和鹽酸法舒地爾注射液。上述兩種產品2006年、2007年、2008年和2009年1-6月的合計銷售收入分別占公司當期主營業務收入的54.53%、78.83%、87.41%和84.72%，銷售毛利分別占公司當期毛利總額的64.36%、88.42%、99.98%和95.12%。2010年上半年，兩種產品合計銷售收入占當期主營業務收入76.46%，銷售毛利占公司當期毛利總額的98.89%。