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　　以下為報告概要：

　　新聞：

　　百度第三季度實現毛收入22.56億元人民幣，同比增長76%，達到該公司指導性預測上限，較我們的預期低了1%，但較分析師平均預期高出2%。百度第三季度實現每股攤薄收益0.46美元，同比增長109%，較我們的預期以及分析師平均預期高出約10%。

　　百度對第四季度收入的指導性預測為23.7億至24.4億元人民幣，中值(我們通常將此視為保守數據)較我們的預期低了4%，較分析師平均預期高出3%。

　　由于流量獲得成本較我們的預期低了9%，因此利潤率超出預期。其他收入成本以及管理及辦公費用雖有所增長，但同比增速慢于收入的增長。盡管研發開支同比增長了80%，但仍然與收入增長基本持平。營業利潤較我們的預期高出6%，毛利潤較我們的預期高出3%，總營業費用較我們的預期低了4%。自由現金流與我們的預期類似。

　　百度第三季度新增了1.8萬活躍網絡營銷客戶，低于我們2.2萬的預期，但是同比增長38%，推動客戶存款環比增長26%。

　　分析：

　　(1)管理層預計第四季度收入將環比增長7%。相比而言，該公司此前對2009年第四季度收入的指導性預測為環比下滑5%，其中10個百分點是由鳳巢系統轉換所致；2007年第四季度的收入環比增長了15%(這是最近的一個沒有受到意外事件干擾的第四季度)。

　　(2)我們將百度用戶環比增速的放緩歸咎于季節性因素。2010年第三季度的1.8萬新增用戶創下該公司歷史同期最好業績。

　　(3)流量獲得成本率的持續走低有可能反映出百度對百度聯盟的清理，以及良性的競爭環境。

　　我們仍然維持百度的評級和目標股價不變，并等待該公司在分析師電話會議上公布更多細節信息。(書聿)