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 不算第三方服務業務，京東撐死只能把毛利率做到14%

    不過，即使開放平臺的GMV占到京東總體的一半（近似亞馬遜的模型），按比天貓略低的4%傭金率來看，開放平臺能夠為京東總體帶來的毛利率增量也只有2%的空間。也就是說，算上金融業務，做到死，京東能再提升的毛利率也就4%，也就是說正體毛利率做到14%就很難再升了。

    事實上，亞馬遜也是這樣。如果不算服務業務，亞馬遜的毛利率為15%。

    那亞馬遜是如何做到23%的整體毛利率的呢？那就是依靠毛利率高達85%的服務業務。亞馬遜的服務業務主要針對第三方供應商開展系統建站、營銷服務、物流服務、云計算服務。目前這塊業務占亞馬遜整體業務的17%，但占亞馬遜利潤總額的70%。

    事實上，京東在招股書中也計入了部分來自設備租賃的業務，但目前這款業務只占京東總收入的3.1%。相比亞馬遜17%的數字，還有很大提升空間。而這才是京東未來實現大規模盈利的基礎。當然，要實現這個目標，京東是不是也得把目前1.4%的技術費用率提升到與亞馬遜相當的10%？

    上輪估值60.6億美元

    從此次IPO來看，京東擬最大融資15億美元，而如果以上市公司通常20%-30%的公開發行股數占比來看，京東IPO的市值或將達到75億美元左右。

    從招股書來看，京東前一輪融資數額為3.03億美元，投資方沙特投資公司王國控股公司持股5%，由此得出，京東在IPO前的估值為60.6億美元。因此，此次上市不存在“流血”行為。

    當然，以招股書為標準，此前市場上流傳的融資信息并不準確。根據招股書披露，2011年，京東共融資62.37億人民幣（按1：6算，約10.4億美元）；2012年，京東共融資4.66億美元；2013年前三季度，京東共融資3.03億美元。

（financing activities指融資活動）

    另據招股書披露，劉強東持股18.4%，但以劉強東為唯一股東的Fortune Rising持股5.3%，因此，劉強東的總持股比例為23.9%。此外，老虎基金持股22.1%；高瓴資本旗下的HHGL持股15.8%；DST持股11.2%；今日資本旗下的BestAlliance持股9.5%；沙特投資公司王國控股公司持股5%；紅杉持股2%。（招股書不披露1%以及1%以下的持股機構，市場上傳言的加拿大安大略教師退休基金不在上述表中。）

    從75億美元可能的上市市值來看，投行給予的價格是較為保守的。這與目前整個全球股市受各大經濟體發布的今年1月的經濟數字不利有關；也與受不良傳聞的四大會計事務所中國辦事處有關；也與京東自身在移動領域不夠較大優勢，以及盈利表現還不是特別清晰化有關；還與投行在當下對待中概股普遍的求穩心態有關（他們對待Twitter這樣的美國本土明星公司可不是這樣）。

    但京東在上市后的潛在價值絕對不容低估。唯品會的市值為55億美元，而京東銷售額為唯品會的8倍左右，以唯品會為參照，京東合理估值應在400億美元以上。

    或許，京東自身也有上市后保持長期增長趨勢的想法。不透支未來增長潛力，或許是劉強東從蘭亭集勢的上市過程中學到的教訓。（來源 慧聰家電網）