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　　創業板正蛻變為“創富板”。剛剛滿周歲的創業板，無疑成為富豪們的造富“夢工廠”。截至12月15日，共有147家新興企業登陸創業板，總市值7546億元。在平均82.67倍的夢幻般市盈率光環籠罩下，創業板正以平均每天兩名的速度批量“制造”億萬富翁。

　　一面是一夜暴富的誘惑引得無數創業企業競折腰，另一面則是二級市場上投資者虧損連連。據騰訊網在9月30日的調查顯示，67.19%的投資者在創業板股票中虧損或浮虧。這一數據得到Wind資訊的側面印證：截至12月15日，147家創業板上市至今，有59家當前股價低于上市首日開盤價。

　　業內人士認為，相關公司成長性不符預期以及財務問題相繼被曝光，是導致其股價下跌的重要原因。

　　虛增利潤

　　對于同花順而言，上市之初的股價瘋狂已是明日黃花。這家因推出靚麗財報而受到投資者追捧的創業板公司，股價重新回歸沉寂。

　　從上市之初，同花順的業績便備受到質疑。據相關媒體報道：該公司財務數據自相矛盾，新增預收款與收入嚴重不匹配，2009年中報和年報均涉嫌虛增利潤。作為一家從事金融咨詢和數據服務的知名股票軟件公司，同花順的收入確認原則是，“在提供金融資訊和數據服務前向客戶預收全部款項，并在服務期限內平均分攤”。假設該公司1月份向客戶提供一套1萬元的股票軟件一年使用權，那么對應的上半年確認收入為5000元、預收賬款為5000元。

　　實際上2009年上半年，同花順股票軟件業務實際確認的收入高達4685萬元。而同期，股票軟件業務形成的新增預收賬款僅為2270萬元，從而使新增收入額遠超過新增預收賬款。

　　另據統計，從創業板推出至今，共有230家公司申請IPO審核，其中有37家公司因為各種原因未獲通過，涉及原因通常為公司治理、專利等問題。但漢鼎咨詢在一份報告中明確指出：“業績水平波動大，利潤主要來源于非主營業務收入或存在過度包裝”，被列為上述企業未能過會原因的第二位。

　　以蘇州恒久為例，2010年6月已經順利過會并成功網上發行的蘇州恒久IPO戛然而止，從而成為繼立立電子之后第二家在臨上市前被否的創業板公司。盡管證監會對外宣布被否的原因是“其申報文件中的專利情況與事實情況不符”，但相關人士指出涉嫌利用政府補貼增加利潤，是其中一個重要原因。

　　蘇州恒久《招股說明書》披露，2006年、2007年、2008年和2009年1~9月，該公司享受的所得稅優惠合計分別為54.61萬元、530.47萬元、455.40萬元和375.29萬元，占當期利潤的比例分別為13.72%、30.25%、18.45%和18.29%。此外，蘇州恒久還享受政府多項專項資金和科研經費，2006年、2007年、2008年和2009年1~9月，蘇州恒久所獲得財政補貼(稅后)占當期凈利潤的比例分別為41.63%、55.01%、11.13%和4.13%。

　　此外，還有創業板公司雖然順利上市，但在投資者的持續關注下，業績和財務報告的真實性也開始遭到懷疑。如吉峰農機應收賬款是凈利潤的27倍，被質疑為靠賒賬來提升業績。而朗科科技(300042.SZ)上市時因宣稱自己“發明了世界第一款閃存盤，并因此獲得閃存盤的基礎性發明專利”而備受追捧。但不久即爆出涉嫌虛假出資。股價由上市初的60元高位跌至目前的32元。

　　成長性幻覺

　　種種跡象表明，盈利能力在上市前提前透支是這些公司上市后股價表現乏力的主要原因。來自Wind資訊數據顯示，在可對比的105家創業板公司中，有70家2010年中期利潤同比增長率低于2008年度至2009年度的利潤增長率，占總數的近70%。

　　業內人士認為，盡管以高成長性作為名片的創業板企業，在IPO后業績和股價表現不佳，有各種各樣的原因，但上市時為追求高額的募集資金和市值需要，確實存在刻意做高利潤和拔高增長率的沖動，使業績提前透支。

　　北京東方高圣投資顧問有限公司總經理張紅雨在接受《中國經營報》記者采訪時指出，創業板企業拔高業績的好處是顯而易見的，IPO發行定價通常是每股收益乘以相對應的市盈率。高的凈利潤意味著在付出同樣的股權情況下獲得更高融資額。這對于許多輕資產的創業板企業而言，意味著會獲得更多的資金。

　　“募集資金一方面可以補充日常經營所需，另一方面即使讓超募資金待在賬上不動，也會獲得相應的資本收益。”張紅雨表示。

　　而浙商證券策略研究員王偉俊則指出，在專業機構對創業板企業的定價過程中，并非只單純考慮靜態市盈率，還要將企業的成長性考慮進去。“在上市公司估值模型中，增長率對估值影響巨大。以DDM估值模型為例，相同市盈率的兩家公司，如果業績增速分別是30%和20%，估值會相差23%。”他說。

　　與此同時，創業板企業普遍存在的先天不足，也是業績頻遭質疑的一個重要根源。“很多創業板企業成立之初出于少繳稅的需要，往往存在隱瞞收入、虛增成本和壓低毛利率的行為。此后為了上市，又需要展現企業高成長、高盈利的一面，在這兩種狀態的轉換過程中，肯定會出現各種各樣在財務報告中無法自圓其說的現象。這也加深了投資者對其業績和報告真實性的懷疑。”一位從事投行業務的顧問表示。