久久久久久av无码免费网站,gv天堂gv无码男同在线观看,无码电影,欧美 丝袜 自拍 制服 另类

　　林霆

　　PE(Private Equity)投資，國內一般翻譯成“私募股權投資”，是從國外傳到中國的一種生意模式，實際上就是對未上市公司進行股權投資，在中國最早應該是從風險投資(也叫“創業投資”)開始的。所以，在2006年之前，中國的PE行業還是以外資為主，本土PE投資也基本上是模仿國外的運營模式和投資理念。

　　但自從2006年中國因為實現股權全流通從而引發牛市之后，中國的PE得到了前所未有的蓬勃發展。大量PE投資通過IPO得到數十倍甚至數百倍的回報，產生了巨大的財富效應。各種資本加上各路人馬，都紛紛涌進PE行業，PE投資也從一個小眾投資領域變成了全民參與的行業?？v觀中國當前的PE行業，發現它有幾個非常顯著的中國特色，也正是因為這些中國特色，使得一些敢于創新、敢于冒險的本土PE機構有機會在短短的兩三年時間里已經迅速的把規模做大，走在了行業的前列；而一些對中國特色理解不夠迅速和不夠深刻的外資PE，反而縮手縮腳，錯過了當前的大好機會。

　　當下PE在中國的發展特色

　　1.Pre-IPO的投資回報空間很大。這是由兩個原因造成的：

　　第一，二級市場的發行市盈率過高，存在很大泡沫；

　　第二，中國上市還是審批制，上市公司的身份(即上市的殼)本身就是一種稀缺資源，存在價值。而在國外是不存在這樣巨大的獲利空間的，因為國外上市不需要審批，而且國外無論是PE投資還是二級市場投資，都是非常專業的機構，定價體系完善。國外也有Pre-IPO的融資，回報率也就在30%左右，而中國基本上是3-5倍，甚至更高。

　　2.中國企業上市過程中券商和證監會很強勢。證監會強勢是因為上面所說的審批制，就不用多說了。券商強勢是因為中國企業上市還有一個特點，即“通道制”，也就是說每一家企業的上市申報是需要券商里面的保薦人簽字的，而每一家券商的保薦人數量卻是有限的。所以企業上市第一步就是要券商給你安排保薦人把你的材料申報到證監會，所以就造成了券商的強勢。券商里面排隊的項目也很多呀，先報誰后報誰就是券商說了算。而在國外，企業上市的時候更強勢，選券商的時候是要搞招標的，像選美一樣選券商。只要企業業務基本面好，對券商不滿意隨時可以換掉。

　　3.中國PE投資的項目有一個“上市基本面”需要評估。這也跟最后那一關上市的審批有關系。企業業務基本面好不好，技術怎么樣，產品如何，競爭優勢如何，持續增長能力如何，這些方面證監會的發審委可以說是審不出來的，且不說他們有沒有這個知識和能力，首先他們就沒有這個時間。

　　發審委最擅長審的就是企業是否“歷史清白”，是否“財務規范”，這就形成了企業上市基本面最重要的兩個方面。所以就造成了中國PE在投資項目時首先要評估的不是企業的業務好不好，而是“歷史清白否”？以及“財務是否規范”？

　　如果有所謂的上市“硬傷”，企業的持續增長能力再強，也沒有人去投。這也造成了業務好的公司不一定能上市，而業務差的公司不一定上不了市。所以你會看到創業板上了一批非常傳統的低技術含量低成長空間的公司，什么做鋼結構的，做線圈的，做模具的，等等，都成了高成長的高技術公司，非常有意思。

　　4.中國做PE投資，投資機構的“實力”很重要。在國外，因為PE投資本身就是一個小眾投資、悶聲賺錢的行業，是一些非常非常有錢的機構，拿出很小比例的一部分錢作為資產配置的一個品種，交給非常專業的團隊去投資和管理。所以，國外PE的實力主要體現在專業化程度和增值服務能力。而在中國，投資機構的“實力”體現在“品牌”、資金規模、證監會關系、已上市公司數量等幾個方面。

　　首先是“品牌”，這里打上引號，主要是想說這個品牌主要是靠宣傳出來的，而很少是靠真正業績鑄造出來的。在中國做PE，一定要多參加各種會議，參加CCTV經濟人物評選，保持常年的媒體曝光率，通過贊助獲得各種排名和稱號。

　　其次，規模，那就是越大越顯得有實力，管的基金越多越有實力，不管這種“大”和“多”是否摻了水。證監會關系不用多說，跟前面說的第二點有關。你會聽到很多投資機構介紹他們的合伙人團隊(很多也以“顧問委員會”的名義出現)里有誰誰誰的弟弟，某某某的兒子，等等。國內也看投資業績，但與國外不同的是，國內似乎更關注的是你已投資企業里成功上市的數量，而不是你已投出去的錢賺了多少回報。這其實也有道理，像我第一條里說的，只要上市就能賺大錢，所以看上市公司數量就夠了?，F在，一家投資機構，無論是去做基金募資，還是去找企業投資，都會碰到同樣的問題，“你們多大規模？”“有多少家上市的？”“在行業里排第幾??？”“能否為我上市提供幫助？”

　　PE模式的中國式創新

　　現實和現狀決定了短期的贏家戰略，老的新的行業玩家，也根據以上的中國特色，實施出一些創新的中國PE模式。簡單總結如下：

　　1.基金多樣化：中國特色需要基金規模大，而中國成熟的LP(指基金投資人)又少，怎么辦呢？于是就出現了各種各樣的基金形式，有所謂的“專項基金”，指專門為某一個或某幾個LP成立、由LP來做投資決策的基金；有所謂的“項目基金”，指專門為一個投資額度比較大的項目或某幾個項目，先把項目的投資權利和額度拿在手上，再去針對這些項目去募集的基金。這兩種本質上投資管理機構(GP)只是充當一個投資中介的角色，因為是否投資是由LP來決定的，將來投資業績好不好，按道理應該歸到投資決策人那兒，但在中國，投資業績都可以算GP的。

　　還有所謂的“子基金”，指通過自己目前管理的基金出一部分錢，到各地和地方政府及當地企業合資成立的基金。

　　還有所謂的“加盟連鎖基金”，指有點歷史的GP把品牌授權給某個人或某個團隊，讓他(們)打著這個GP的名號去募集成立的基金。這兩種基金模式，只要解決好項目來了投資額度怎么分配的問題，應該還是靠普的?；鸲鄻踊窘鉀Q了規模的問題，國內有好幾家號稱管理幾十億基金的民營投資管理機構，實際上都是采用的以上形式。規?；€有一個好處，就是可以收很多管理費，可以招更多的人，整合更多的資源，從而增強自己的市場競爭力。

　　2.用做保險的方式做PE：中國地大物博，可投企業雖然很多，但關系很重要。如果僅僅靠隔三差五的出差去搞關系，肯定是搞不定的，所以需要在當地落地。這就形成了中國投資機構的模式向保險公司看齊的趨勢。在各個城市設立辦事處或當地的子基金，招聘大量的投資經理用保險推銷員“掃街”的方式去“掃樓”、“掃園區”。據說國內某成立也就三四年的投資機構已經有近300個投資經理。其實按道理投資經理的職業要求是很高的，要求懂點財務、懂點行業、懂點技術、懂點企業經營，沒個5年8年的工作經驗是勝任不了的。但是因為中國特色，企業基本面不重要，所以在中國應該是干得好銷售的人才就能干得好投資經理。

　　3.投資快速化：現在中國全民PE，對項目的競爭非常激烈，要想慢慢做盡職調查基本上是沒門的。被投資企業現在都成了甲方，選投資機構搞得像招標似的，先報價，第一輪入選，第二輪入選，最后只提供有限的資料，定個價格，分別來認購，有時還要分額度，有點像二級市場上的定向增發。投資機構在搶項目時，除了實力、關系之外，速度就成為很關鍵的競爭力，那怎樣加快速度呢？于是就出現了不做盡職調查，先借款，先付定金，合同簡化等等加快的方式。風險？先不考慮了?，F在是PE牛市，只要投到就是賺到，把券商和證監會運作好就可以了。

　　4.項目運作化：“運作”這個詞也是特別中國特色的一個詞，像資本運作這樣的說法，我問過很多懂中文的老外，他們愣是找不到確切的英文翻譯。PE投資不是單純投錢就完了，要“運作”。從投資時就開始運作，優化股東結構，最好能把券商保薦人的利益考慮進來，如果能帶一個證監會有關系的就更好了，不一定要體現股東名字，代持就可以了。投完了上市準備也需要運作呀，比如說買點專利，先弄個國家級高新技術企業的稱號，至少所得稅就免掉一半，利潤就增加了。說到利潤，更要拉上具有證券資格的審計師事務所一起來運作，就是調賬，把利潤調高一點，法律風險？不怕，利益刺激唄。最后申報上市，審批那一關，運作就更少不了了。

　　5.老板明星化：開專欄，做采訪，參加各種會議，發表演講，上排行榜，一定要達到在會議中一出場就被包圍、要求合影甚至尖叫的地步。在中國“有名”幾乎被等同于“成功”。我曾經看過一家投資機構的公司簡介，在行業里應該還小有名氣，之所以小有名氣，就是因為這家機構的女性掌門人比較有名氣。在這家機構的公司簡介里，大量篇幅不是介紹它投資的公司、團隊什么的，而是大量各種媒體對這位掌門人的報道，剪報形式，還是彩色的。在中國，無論是LP還是被投資企業的企業家，還就是非常認可“名氣”這種東西。每一家投資機構，一定會有一位經常拋頭露面的代表人物，通常被認為是投資界的大佬，個人英雄情結在中國遠遠超過美國。這些個人英雄的故事，往往也沒有人去核實，哪天方舟子到PE行業里來逛逛，說不定會起很多波瀾。

　　所以，在這樣的中國特色下，你如果還是天天研究行業，深入分析核心競爭力，關心它是否持續增長，嚴格控制風險，強調增值服務，你是否會發現一年下來投不到什么項目？曾經有個外資創投的資深投資人跟我說：“創業板首批上市的28家企業，我有60%都去看過！”我問他：“你是驕傲還是后悔？”

　　中國資本市場快速擴容的盛宴，人人都想搶一口，動作快的、狠的、不顧吃相的、不怕噎著的，一定會吃得多一點，從而會長得快一點，強壯一點。那些斯文優雅的，很貴族式的，但最后可能會發現自己因為吃不到肉而骨瘦如柴；而那些把肉吃到嘴強壯了身體的人，反過來可以從頭開始斯文優雅，變成新貴族。

　　(作者曾擔任某知名創投基金合伙人，現為多家PE基金提供基金管理和運營資訊，也擔任多家企業的資本顧問)