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本報記者 趙琳 深圳報道

“在這個節骨眼上賣長城證券的股權，長虹究竟唱的是哪一出啊？”一位業內人士向《華夏時報》記者感慨道。11月26日，四川長虹(600839)將持有了5年多的長城證券股權轉讓給長虹集團。“據我所知，長城證券正在積極做上市的相關準備工作。”這位人士同時透露。

四川長虹選擇在此時將香餑餑拱手相讓，換回2.5億元投資收益，看似巨額實則價低。依靠這筆股權轉讓款，公司2010年年報無疑會靚麗很多，但“豪賭”等離子收效甚微，其資金鏈已相形見絀。而轉投液晶面板所面臨的不僅僅是巨大的資金需求，其前景也不被看好，“恐怕會重蹈等離子的覆轍。”有業內人士甚至發出了這樣的擔憂。

“金元寶”當“泥娃娃”賣

這個寒冬，四川長虹終于還是與持有了5年的長城證券股權作別了。

12月1日四川長虹公告稱，11月26日，西南聯合產權交易所組織了長城證券2.42%股權公開競價會。經公開競價，四川長虹電子集團有限公司成為最終受讓方，成交價為30050萬元。同日，公司與長虹集團簽署了《產權交易合同》。上述股權轉讓完成后，四川長虹不再持有長城證券股權。本次股權轉讓扣除初始投資成本后，實現投資收益約2.5億元。

相關資料顯示，四川長虹對長城證券的股權投資始于2005年2月17日。當時，四川長虹以現金的方式按每股1元的價格參與長城證券的增資擴股，共認購了5000萬股股份。根據2008、2009年四川長虹的年度報告，長城證券共計為公司帶來了2280萬元的投資收益。

“都拿了5年了，卻偏偏在長城證券籌備上市時賣掉了，這種行為太可疑了。”買了四川長虹股票的投資者老劉向《華夏時報》記者打探道。據《華夏時報》記者了解，此次長城證券的轉讓價格為6.01元/股，較2010年6月30日為基準日的長城證券的評估價5.40元/股，溢價11.30%。從交易價格來看，尚不能斷言價格偏低。不過，如果將在二級市場上持有中信證券(600030)的投資回報作一個比較，其轉讓價格偏低卻是一個不爭的事實。據Wind資訊統計，2005年2月17日至2010年12月1日，中信證券二級市場的股價上漲了938%。這意味著，這期間長期持股收益率為原始投資額的9.38倍。而四川長虹持有長城證券的收益僅為原始投資額的6.01倍，兩者相差了56.08%。

“公司上市辦公室目前正在有條不紊做上市的準備工作。”一位長城證券內部人士向《華夏時報》記者表示，“現在進行的人員優化配置也是為上市做準備。”據了解，長城證券總部新增了部門，一些部門在招聘新員工。另一位長城證券的員工也證實了這一說法，并向《華夏時報》記者展示了《新員工入職培訓簡報》。

近兩年來，光大、招商、華泰證券相繼在A股上市，這些券商上市發行價少則20元/股多則31元/股。依此來看，四川長虹選擇在此時轉讓長城證券股權，真是把“金元寶”當成了“泥娃娃”賣。

多位分析人士在接受記者采訪時一致認為，長虹以“白菜價”賣股權很大程度上是因為缺錢。

“從財務數據來看，長虹資產有出現惡化的趨勢。一般來說，投資證券公司股權的風險系數較小，長城證券這幾年的經營情況也比較穩定。如果不是急需緩解現金流的壓力應該不會這么著急出手，而且還賣得這么便宜。特別是馬上就到年關了，歸還銀行貸款的壓力會比平時更加大。”華西證券首席分析師常青對《華夏時報》記者表示。

四川長虹2010年半年報顯示，該公司經營活動現金流為-14.73億元，此外，公司籌資現金流所占總現金流比重畸高，大大超過了主營業務收入帶來的現金流。

廣州證券研究所策略部經理張廣文對《華夏時報》記者表示：“對于目前正處于產業轉型期的長虹來說，投入必然是很大的，但原有生產線所產生的現金流情況并不理想，造成了公司資金面的緊張，公司也急欲通過出售資產改變這一現狀。”

資金鏈緊繃欲謀液晶

本次轉讓長城證券股權，四川長虹給出的解釋是“聚焦資源發展核心產業，同時盤活非主業資產并實現資產的保值增值”。憑借2.5億元的投資收益，公司2010年年報無疑會靚麗許多。但自2010年下半年開始，長虹變賣家產等一系列行為卻讓人疑竇叢生。8月，公司向長虹集團轉讓部分固定資產，以尋求7000多萬元的資金支持；10月底，分別向建設銀行綿陽分行、交通銀行四川省分行申請等值人民幣15.5億元和6億元的綜合授信額度；再加上此次出售長城證券股權，長虹似乎對資金有著強烈的渴求。

事實上，自2004年豪賭20億美元投資等離子面板項目后，長虹的處境開始變得尷尬。一方面大筆銀子撒出去了；但另一方面收效卻甚微。可以佐證的是其彩電市場份額逐年下滑，低于同行業的海信、康佳、TCL等；而且在投入等離子后，公司資產負債率從2006年的47%提升至2010年中期的66%，毛利率不斷下滑。至于等離子面板量產計劃則一拖再拖，直到2010年1月才進入全面量產，實現年產216萬片的能力。此前有分析人士明確指出“只有規模達到1000萬片，占據上游面板廠商前五名，長虹等離子才能真正實現盈利。”目前來看長虹尚有不小的距離。

“等離子目前市場占有率僅6%-7%，遠低于液晶。”正略鈞策管理咨詢合伙人付志勇對《華夏時報》記者表示，“回過頭來看，長虹做等離子的戰略選擇并沒有錯，不改變自己在產業鏈中的地位和掌控核心技術，長虹的主業電視業務是沒有未來的。不過長虹卻選擇了并購韓國Orion公司的路徑。但真正有效的核心技術是買不到的，沒有一家企業會愿意把自己的核心技術出售給其他企業。而且長虹也大大低估了液晶等替代品的競爭力，掌握等離子核心技術的日韓企業不愿意將技術放開，但掌握液晶核心技術的中國臺灣企業在政府的解禁下，可以將技術進行轉讓，這樣導致的最終結果就是大多數彩電企業轉投液晶懷抱，消費者更愿意購買液晶電視。”

在等離子陷入困境之際，長虹再次提出“PDP掌握材料級，液晶企及芯片級，而OLED達到預研級”的規劃目標。此前有媒體報道稱長虹斥資272億元人民幣在成都高新區建設8.5代液晶面板生產線，然而業內對其前景并不看好。“先不說資金方面，都是百億級的，長虹相當缺錢。就算巨額投入，等到產出的時候恐怕市場又面臨飽和了。”據付志勇介紹，目前中國大陸高世代液晶面板生產線中，北京京東方、昆山龍飛光電、深圳華星光電這三條8.5代(最新技術)液晶面板生產線已被批準，2011年底之前基本都能投產。到2012年國內液晶面板將出現產能過剩的情況。“長虹現在才準備進入，恐怕從時間上來說已經晚了。彩電行業通常是三到五年為一個更新換代的周期，液晶已經出來好幾年了，后面還有3D等眾多新概念在等著。恐怕會重蹈等離子的覆轍。”付志勇對此擔憂地說道。