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    洗衣機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可，電機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期

    公司洗衣機(jī)國內(nèi)銷售表現(xiàn)差強(qiáng)人意，平穩(wěn)增長18%，基本與行業(yè)同步。

    洗衣機(jī)出口高速增長，同比增長97%，主要是伊萊克斯和惠而浦的訂單有所突破。微波爐表現(xiàn)較差，業(yè)務(wù)延續(xù)第二個季度下滑，銷售額下滑30%，但占比不大，影響并不明顯。被寄予期望的電機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期，上半年僅銷售3300萬元。其他新業(yè)務(wù)如空氣凈化器等產(chǎn)品當(dāng)前對業(yè)績的貢獻(xiàn)還不明顯。

    成本控制值得肯定

    公司銷售費(fèi)用同比增長10%，管理費(fèi)用同比增長17%，都低于銷售收入的增長，成本控制表現(xiàn)值得肯定。公司銷售費(fèi)用中促銷費(fèi)用和廣告費(fèi)用的下降對控制銷售費(fèi)用有重要貢獻(xiàn)。上述兩項(xiàng)費(fèi)用的降低與公司產(chǎn)品銷售結(jié)算方式的調(diào)整有關(guān)，公司產(chǎn)品結(jié)算價格下調(diào)的同時減少部分銷售返點(diǎn)，這導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)毛利率下降的同時銷售費(fèi)用率也隨之下降。公司管理費(fèi)用的控制主要得益于占比最大的研發(fā)費(fèi)用增長并不明顯，抵消了人力成本上漲的影響。

    下調(diào)未來利潤增長速度

    被寄予厚望的電機(jī)業(yè)務(wù)是公司未來重要的利潤增長點(diǎn)，由于電機(jī)業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期，我們下調(diào)公司未來兩年的盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0.68/0.85(-0.08)/1.07(-0.21)元。未來利潤預(yù)期增速的下滑導(dǎo)致公司估值的下降，調(diào)整公司目標(biāo)價為13.60元，對應(yīng)2011年EPS為20倍，維持“增持”評級。