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    “真沒想到，奧馬也上市了！”

    日前，聽到以冰箱代工廠奧馬電器首發申請通過的消息，一位來自浙江慈溪的某冰箱代工廠老板向記者發出感嘆，“資本市場也太神奇了，連奧馬這樣的企業都能上市，看來我們都保守了。”

    在奧馬電器的招股說明書上，記者看到，“2002年成立的奧馬電器，2003年時的冰箱產量才4萬臺，隨著海外代工業務的快速發展，奧馬電器于2008年產量沖破100萬臺大關后，2009年至今冰箱出口量位居全國第一位。”

    成立不足10年、業績井噴不過3年的奧馬電器，卻在國家“家電下鄉”退出、“出口退稅”政策恐有調整，歐美債務危機、人民幣升值壓力、原材料持續上漲的層層壓力下，全力沖刺資本市場，這到底是借資本謀求企業升級轉型，還是趕在業績下跌前搶跑享受“資本盛宴”？

    脆弱的ODM業務

    奧馬電器在招股說明書中，強調其為全球最大的冰箱ODM工廠，并對于OEM和ODM兩大業務給予了清晰的解釋，ODM表明奧馬擁有較強的冰箱設計制造能力，而OEM則只是來樣加工。但在家電觀察家洪仕斌看來，“ODM、OED在本質上都是加工制造，與OBM業務相比，企業的贏利空間小，市場競爭主動權弱”。

    在奧馬電器報告期內，其ODM業務的毛利率一直居低不漲，2008年為13.08%，2009年跌至8.70%，2010年回升為11.66%，2011年截至6月為14.39%。同一時期，奧馬冰箱OBM業務的毛利率則分別為19.75%、25.70%、25.38%和26.42%。

    與同行相比，青島海爾、美菱電器2010年年報顯示，其冰箱毛利率分別為26.18%、28.98%。不過，盡管奧馬電器的OBM業務毛利率較高，在其業務架構中海外銷售額對主營業務收入的貢獻分別是2008年的52.10%，2009年70.44%，2010年64.27%以及2011年上半年的62.44%。同時，在國內市場上奧馬電器還為TCL等同行提供冰箱的ODM業務。

    面對低位徘徊的ODM毛利率，在歐美債務危機、人民幣升值壓力下存在繼續下跌的空間。令人擔憂的是，因為2008年全球金融危機上調的家電17%出口退稅率則面臨著重新下調的可能，這會直接拉低奧馬電器的盈利水平。

    不只是毛利率低，企業對于ODM業務的控制力更顯薄弱。目前，在奧馬電器的海外ODM業務中，海爾、惠而浦、伊萊克斯等冰箱巨頭均為其主要客戶，一旦這些企業減少或轉移對奧馬的訂單，或是奧馬尋求OBM業務發展都將會沖擊這一市場。

    奧維咨詢研究院院長張彥斌認為，“冰箱是一個相對過剩的行業，本身競爭就非常慘烈，大企業都有產能過剩的壓力，對于奧馬這樣的專業代工企業轉嫁成本壓力的能力有限，所以現在首先考慮的是活下去，再去考慮盈利的問題。 [NextPage]  艱難的OBM業務

    面對隨時會受到海外市場需求、技術貿易壁壘沖擊，并不穩定的ODM業務，近年來奧馬電器也加大了在國內OBM業務的拓展力度。記者在招股說明書中看到，公司堅持“兩個市場、兩種模式”的發展策略。出口市場繼續保持ODM業務“量”的增長；國內市場，實行積極穩健型的發展策略，不盲目擴張和進行粗放式的廣告宣傳。

    此次奧馬電器IPO計劃募集的6.7億資金中，高達5.8億多元將用于生產基地的擴大建設，只有0.3億元用于國內市場營銷網絡的建設開發。與之對應的是，奧馬冰箱自主品牌的銷量雖然從2008年的28.68萬臺、2009年44.96萬臺增長到2010年60.49萬臺，但與海爾、美的、美菱、容聲、西門子、新飛等企業相比，差距仍然非常大。并非其宣稱的“國內冰箱第五名”。

    早在今年上半年，中國家電協會副理事長王雷就發出警告，冰箱企業紛紛上馬和擴產是基于對冰箱行業前景的看好，但應注意到政策效應減退及外部環境的變化，警惕高增長背后產能過剩的隱憂。

    在經歷了兩年30%以上的高位增長后，2011年我國冰箱市場增速放慢。GFK中國（捷孚凱）全國零售推算數據顯示：今年前三季度中國冰箱零售量同比增長僅有5%。從今年11月底開始，隨著推動國內冰箱市場銷售井噴的“家電下鄉”政策步入退出期，國內冰箱企業的日子更難過。

    翻版的核心團隊

    與已經登陸資本市場的眾多冰箱企業相比，奧馬電器經營管理團隊在業界絕無僅有，活脫脫的“翻版科龍電器”。記者看到，以董事長兼總經理蔡拾貳為首的公司經營管理、市場營銷、技術研發、生產制造等核心人員，全部來自當年的科龍電器。

    1名董事長、5名副總經理、3名監事、9名核心技術人員，均在科龍電器旗下的冰箱公司擁有多年的工作經歷。不過，隨著2001年格林科爾創始人顧雛軍收購科龍電器，當年10月身為科龍電器冰箱公司總經理蔡拾貳帶著他的十位干將集體出走，并于2002年加入奧馬電器，隨后又有多名來自科龍電器營銷、生產等骨干人員加盟奧馬。

    如今，這些跟隨蔡拾貳打下了“奧馬電器”的科龍電器“老人們”，也在這一輪的IPO過程中收獲來自資本市場的回報。在其招股說明書中，奧馬電器稱相對于國內傳統冰箱企業而言，公司的管理團隊也是公司的創立團隊，同時也基本是公司的間接股東。

    對此，分析人士稱，“奧馬電器急于上市，不排除是為了讓公司的創始團隊，趕在業績井噴時期，提前享受資本市場的盛宴。避免業績一旦下滑就無法實現如此大的回報。”對此，浙江萬里學院客座教授馮洪江指出，靠低成本策略取勝的奧馬電器，將有可能通過加快產品上市速度和創新速度，使自己脫穎而出，走出“產品能效門”、“產品質量門”、“服務投訴門”的昔日陰影。

    不過，張彥斌則認為，“這次奧馬電器IPO成功過會，不排除管理層在全球經濟不景氣的背景下，為扶持一批以海外出口加工貿易為主的中小企業，給予融資平臺上的支持。”