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　　由理柏和本報聯合推出的最新一期QFII中國基金月報顯示，QFII中國A股基金在8月份中有所減倉，這個情況和7月份顯示的情況恰好相反。但與倉位相比，QFII的行業布局更值得關注——家電、銀行、地產，看上去，QFII似乎在抄底價值股了。

　　股票倉位明顯回落

　　這一期跟蹤的QFII基金在8月份多半縮小了倉位，或者更準確地說，沒有新加倉。相關數據顯示，納入統計的QFII中國A股基金，整體倉位下跌3個百分點左右，與同期A股市場3%左右的跌幅接近。這意味著QFII基本跟隨了其組合個股的下跌態勢。

　　不過這個行為和7月的狀態有了明顯差別。上一期，滬深300指數在2012年7月份下跌5.5%的同時，QFII基金整體倉位卻是與6月份同期相比有明顯上升，增倉幅度超過6個百分點。在過去1年中是QFII基金整體最大幅度的加倉。

　　進一步觀察后，可以發現，QFII類似的收縮，更多的似乎是在等待市場的沖擊性下跌過去，不與市場短期宏觀態勢正面相擊。

　　在一些QFII的報告中，QFII基金經理總結2012年8月份的下跌屬于國內經濟放緩預期影響，海外出口回落，貨幣增速下到歷史低位的三碰頭。而展望后市，由于人民銀行已密集進行逆回購，釋放資金，一些下跌因素已經過去。

　　這同時意味著，QFII的整體倉位再一次從年內最高水平回落，從過去看，無論是3月份之前，還是8月份之前，QFII的倉位貌似處于一種箱體震蕩狀態。但無論指數如何下跌，最終在某一時刻，QFII會采取加倉步驟，不斷將資產逐步“平衡”給股票。既然8月份不是這個節點，我們很有興趣看看9月份的情況。

　　從總體上看，QFII中國A股基金的上一輪加倉，始自2011年末，當時亦是A股市場大跌，各路機構年終“削價大減倉”之時。QFII整體的倉位在當時提升了3個百分點。而此輪的加倉，平均的倉位提高在2個百分點。但考慮到同期指數約6%的跌幅，QFII逢低納入A股的意圖相當明顯。

　　從整體上看，QFII在過去一年內的主線是把握A股市場的調整機會，迅速擴大A股倉位的策略依然沒有改變。

　　同樣，以日系QFII基金為例。該大型日系基金，在4月末時持倉比例超過99%，到5月末小幅減至97%。下降兩個點。但整體上依然處于歷史偏高位置。6月中，該基金再度回落到96%，7月末，在幾度加倉后，該基金的倉位穩定在95%以上。8月末則回落到90.8的歷史較低位置。從總體上看，類似的放任資產比例下滑的態勢，歷史上不會太多。去年年中，該基金的倉位曾經一度下降到91%附近的狀態，今年以來，該基金的整體倉位基本保持在95%以上。8月份已經探回了過去幾年的底部。

　　歐美系的幾家基金整體倉位維持在接近頂峰位置。摩根大通的基金8月倉位曾再度上揚，9月倉位下降3個百分點，但依然是業內較高的。歷史上看，這只QFII的規模一直很大，策略也很穩定，投資一致性很高。

　　另外，由歐系資金支持的QFII靈活配置基金的倉位也處于震蕩狀態。兩個月前，其中一只基金的倉位一度明顯回落。從89.7%回到80%附近，隨后該基金倉位再度上升。總體來看，QFII中國A股基金的基金經理，在8月份對A股投資采取了耐心的觀察策略。

　　另外，QFII基金對于港股和港股基金的增持操作仍在繼續，7月中一家日系的QFII，以約四分之一的倉位增持香港市場的股票。而8月，美國一家大型QFII又增加了7個點的港股基金。

　　股市會先觸底

　　一家歐系資金支持的基金認為，剛過去的一個月份，是市場整體明顯下跌的一個月份。“一種技術性拋售，彌漫了當月市場。”

　　但他們認為，以堅實基本面對應指數的明顯下跌，是他們的一貫策略，在這個時候“心態必須堅強”。

　　該基金團隊認為，導致8月份市場大幅下跌的原因有很多。比如7月份的經濟數據明顯低于6月份，讓市場吃驚。比如經濟能否在第三季度打底，引起了投資者的懷疑(但QFII基金經理很認可)。再比如，工業生產在當月進一步放緩到9.2%的同比增長，這個數據在6月份是9.5%，另外，還會有當月固定資產投資增速竟然還在20%左右，出口還在放緩，PMI采購經理人指數還在回落等等。

　　總體上，該QFII團隊認為，目前的核心因素是經濟下行沒有得到遏制。不過他們也提及，新增貸款速度在7月份只有5400億可能更為關鍵，6月份是9200億元，這樣的下降是太明顯了。他們認為，流動性的抽緊還和資本外流有關。這個過程中，作為QFII也必須做一點應對，比如控制倉位。

　　但同時，該QFII團隊認為，既然政府已經推出了大量的投資計劃，市場有必要懷疑一下資金需求能否得到足夠的資助這樣的大問題。

　　他們認為，短期內，削減庫存階段沒有結束，并可能保持經濟的疲軟狀態。但未來應該更多的期待政策，尤其是能促進經濟增長的政策，

　　“我們應該希望一項新的改革，這將提高中國的經濟結構。雖然7月經濟數據令人失望，我們仍然認為，一個溫和的經濟反彈是可能的，許多指標有穩定的表現。”

　　另一家QFII則表示，8月中國A股市場已是連續4個月的下跌了，主因是“低于市場預期的7月經濟指標和工業產品需求”，他們認為這或許是衰退的暗示。

　　但同時，他們也表示：“另一方面，生產者價格指數(PPI)消費者物價指數(CPI)下降明顯，通貨膨脹的可能性消失，而且通貨緊縮的風險也被過度擔心了。”

　　他們認為，投資者對政府政策利率和存款準備金率下調等金融政策的引而不發感到失望，這才是第三季度股市不振的一個原因。但總體上，他們認為，很多可能性出現，其實是被過度發揮了。

　　與之相應，他們比較明顯地相信，2012年第三季度將會出現一個經濟的底部。目前看，基本可以確認。在經濟和企業的業績惡化傾向持續好轉的跡象還沒出現的現在，股票市場實際觸底的可能性比較大。

　　制造業龍頭受到青睞

　　個股配置上，2012年8月末，QFII基金傾向于更多配置制造業，格力電器成為許多QFII基金共同的新增品種，這是一個久違的跡象。

　　對于購買格力這樣的電器股，QFII沒有給出過于明確的解讀——畢竟這是一個新增倉的品種。但是字里行間顯示，QFII似乎看中了中國經濟復蘇后，格力等公司面臨的潛力。另外，諸如成本下降、估值底部這樣的因素，也在QFII的考慮之中。

　　一家大型美資基金表示，我們并不預期中國經濟會短期內出現顯著復蘇，但基于2009年刺激規模過大造成的后遺癥不會過于明顯，銀行資產質素等情況并不足以督促政府急于采取對策。那么我們相信目前的A股仍不乏投資良機，政府財政刺激和逐步放松銀根應可帶動企業盈利復蘇。我們已逐步增持盈利增長會改善，但估值仍處于或接近谷底的股份。

　　地產股是受到QFII抄底的另一個重要品種。一家靈活配置型基金，在9月初持有了包括保利地產、萬科在內的多家房地產股股票。另外，他們還積極增持了中聯重科，顯然比較好的單月數據是他們看好的內容。

　　對于他們的投資意向，該基金表示，他們目前更傾向于在價值股和成長股之間做一個平衡的配置。原因是“雖然短期經濟數據是令人失望的，但在政策督促下，溫和的反彈是可以期待的，因此，把握住核心持倉同時，提高周期類股和政策敏感個股是可以接受的投資策略。”