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格力電器二股東近年增減持情況圖 （顏金成/供圖）

一則第二大股東短線交易的公告，引發了格力電器（000651）眾多投資者的恐慌。

12月7日，在上證指數大漲的背景下，格力電器這只逆勢創出了2008年來新高的股票，卻在當日開盤就暴跌超過8%，公司股票全天放巨量成交21.7億。異常交易的背后顯現出事情顯然不是二股東短線交易這么簡單，實際上是不經意間顯露了二股東減持2733萬股的信息，按22元/股的價格算，套現超過6億。

 “公開的說法是經銷商缺錢，據我們了解，是有一些經銷商年紀大了，不想做了，也有經銷商不符合格力要求，于是退出格力的體系。”上海某基金公司的一位研究員對證券時報記者表示。

減持的真正動機

格力電器的大股東為格力集團（目前持有公司的股權比例為18.22%），此次減持后仍持有格力電器8.46%股權的二股東是由格力電器十個經銷商組成的河北京海擔保投資有限公司，該股東歷史上多次在格力電器股票上的高拋低吸使得投資者對于此次減持的背景非常看重。

河北京海擔保投資有限公司成立于2006年8月，于2007年4月開始由格力電器十大核心區域經銷商控股（重慶、河南、山東、北京、河北、浙江、江西、湖南、四川、天津），并于同月受讓了珠海市國資委轉讓的格力電器10％的股份。當時河北京海入股的背景是，格力集團要履行在股權分置改革中為格力電器引進戰略投資者的承諾。

一般而言，這種經銷商入股的模式可以提升經銷商積極性，而經銷商對于上市公司基本經營情況非常了解，這也使得河北京海在入股格力電器的5年多時間里，4次增持都在相對低點，此前的1次減持也正好在高點。

此次河北京海減持的時點非常精準，恰恰是在中國股市在熊市中苦苦掙扎，格力電器逆勢創出新高之時。

對格力電器了如指掌的河北京海，其減持公告一出，立刻引發了市場對于格力電器未來業績增長能力的擔憂。而在上市公司的公告中，對于此次股東減持的解釋是“因自身資金需要”。

此次減持過后，格力電器組織了一次電話會議。深圳一位參加了此次會議的研究員稱，結合電話會議的情況，他們分析，股東減持原因主要有兩點，一是國資方面要求保持大股東與二股東的股權比例之間9.17%的差額，二是二股東內部的經銷商本身就有減持動機。

2012年初，大股東格力集團由于資金原因未參與格力電器公開增發，造成持股比例下降(由19.45%下降至18.22%)，與此同時，河北京海參與了年初的公開增發，股權比例相應提高。

“國資希望兩大股東能夠保持一個股權差，國資只能要求大股東，可是大股東卻沒錢。”上述深圳研究員稱。

格力電器證券部的一位負責人對此解釋，減持是個人行為，之前國資要求保持股權比例差，只是對大股東格力集團有效力，影響不了二股東。

“這次套現的錢，應該只是歸屬于經銷商中其中一兩個人的。”上述上海基金公司研究員分析，但格力電器證券部人士未對記者正面回應這種說法。

該研究員了解到，二股東背后的十位經銷商中，有一位年紀已經很大，不做格力電器產品經銷已經兩年多了，這樣一來他沒有了和格力電器綁定利益的動力，之前就想減持了，但是二股東是由十家股東構成，協調起來困難，所以之前其一直未能減持。

經銷商變局

讓投資者對于此次減持事件敏感的另一個原因是，人們擔憂格力電器經銷商隊伍的穩定性。

據了解，隨著銷售規模上千億，格力電器對經銷商隊伍進行微調已經是常態化事項。中信證券資深分析師胡雅麗了解到，對于不符合渠道發展、違規經營的經銷商，格力曾多次剝奪其經營權，直接將其清理出經營隊伍。

但胡雅麗認為，在經銷商的調整中，格力處于強勢地位，原因是格力產品具備強大競爭力，而格力根據市場形勢變化調整銷售隊伍是必然趨勢。

“今年董明珠接任董事長后，顯然是想做一番事情的。董明珠是做銷售起來的，對于銷售網絡的建設調整很看重。”上述上海基金研究員稱。

據了解，近年來，格力電器陸續在各地成立盛世欣興格力貿易有限公司，取代當地原有格力銷售公司，同時引入新的經銷商，加強上市公司對渠道的控制。

“業內對于格力的分歧較大，其中一個重要的原因就是領導團隊變化后擔憂公司的經營會發生變化。”上述基金研究員稱。

而業內對于格力電器擔憂的另外一點就是格力電器這幾年業績增長太多、太快，公司體量已經很大。

格力電器今年前三季度業績超出市場預期，實現營業總收入771.6億元，同比增長20.43%；凈利潤53.3億元，同比增長41.34%。與此同時，格力電器總資產已近千億，前三季度營收也高達765億。

中金公司研究員何偉在分析格力電器的三季報之后，作出這樣點評：格力電器是A股市場不折不扣的超預期王，自股市頂點算起，已經第六年業績超預期。

“這兩年經濟不好，我看的家電行業，之前我只推薦兩家公司，其中一家就是格力。”深圳某券商研究員表示，格力電器未來的業績增長來自兩大方面的支持，一是行業空間還很大，比如，農村的普及率現在才百戶20臺左右，“除了銷售渠道很強勁外，你會發現相對于其他空調巨頭，格力電器品質穩定，業績不會波動很大。”