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　　“彩電業是朝陽產業，明天很美好，但不要犧牲在黎明前。”11月18日，在接受本報記者采訪時，廈門華僑電子品牌部經理蘇再泉的回答頗有感慨。至于公司高資產負債率的問題，蘇再泉則頗有信心，“目前公司的資產負債率過高的問題不是待解，而是將解。”

　　增發尚無時間表

　　在恢復生機之后，ST廈華開始直奔摘帽而去，然而，當公司拋出增發方案時，卻遭到市場的一片質疑。

　　“之前聽到過市場傳言，說大股東放棄增發，其實不是這樣的。大股東和二股東對于增發是有承諾的。”蘇再泉向本報記者提及增發一事時表示。

　　2010年8月，剛剛恢復上市僅三個月的ST廈華拋出了增發計劃。根據當時發布的增發預案，董事會同意ST廈華擬通過非公開的方式，以不低于4.88元/股的價格，發行不超過2.3億股。借此，公司將募集約11億元資金用于技術中心研發項目和生產設備的改擴建項目，以及補充現金流。這其中，大股東實際控制人臺灣華映光電和二股東實際控制人廈門建發集團將分別出資2.97億元和1億元人民幣認購本次非公開發行的股份。

　　可是，就在預案公布當日，便遭遇了二級市場“用腳投票”。此前股價連續數日上漲的ST廈華，8月11日，便遭遇了跌停的命運。當日，ST廈華以每股5.95元開盤，在上午經歷了十分鐘的上漲之后，就開始緩慢下跌。到了下午便以每股5.7元跌停。

　　“當時股價下跌可能主要還是市場對它的增發項目不認可吧，所以才導致跌停。”一位接受記者采訪的行業分析師認為。

　　事情并未就此終結，隨后又有消息稱，ST廈華大股東華映光電由于資金問題放棄增發。對此，蘇再泉予以了否定。“大股東和二股東對于認購股份是有承諾的，目前增發只是第一步獲得了董事會的通過，之后還要股東大會和證監會的通過。”

　　高負債率靠代工

　　據記者采訪了解，市場對于ST廈華增發的質疑，源于其背后的高資產負債率之憂。

　　公開資料顯示，目前ST廈華的資產負債率超過140%。今年上半年，公司歸屬于上市股東的凈利潤為6139萬元，然而，到了2010年三季度，當期歸屬于上市股東的凈利潤則只有2053萬元，究其原因，則在于同期ST廈華的財務費用高達5767萬元。

　　“目前資產負債率這一塊確實是企業的短板，公司也在努力通過多種方式改變資本結構。”蘇再泉告訴記者，目前除了通過定向增發融資以外，公司也在通過主營業務的盈利逐漸改變資本結構。

　　至于公司如何通過主營業務改變資本結構，蘇再泉的解釋是“目前廈華還是以海外市場為主，未來希望內外銷比重各半”。

　　而對于目前有消息傳出，ST廈華轉向以ODM即研發代工為主的業務，蘇再泉則解釋說，公司其實是在以研發代工和自有品牌走向服務型制造。“在我們出口中現在約有8成是代工業務，其市場定位主要在發達國家，但廈華的代工不是OEM組裝代工，而是側重ODM研發型代工。”蘇再泉認為，ODM是更高層次的，具有自主知識產權溢價空間，同時，費用率低，以銷定產風險可控，基本不存在應收賬款回收風險、存貨跌價損失風險等。

　　當記者問及為何現在ST廈華主要以海外市場為主時，蘇再泉的解釋是，國內環境決定了貨款回款期較長，一般要三至六個月，而廈華的特點是資本金小，要求資金周轉快。“國際匯款最多也就60天。由于有信用保險，現在基本上只要貨物離開廈門，銀行就會打款給我們。”

　　吳鳴宵堅守7個月

　　盡管行業分析師認為ST廈華在二級市場的表現乏善可陳，然而，ST廈華暫停交易之前還是吸引了超級散戶吳鳴宵的大舉進入。

　　根據公開資料顯示，吳鳴宵于2009年4月29日ST廈華暫停交易之前買入該公司股票，當時，吳鳴宵共買入1001.1萬股，而根據公司10月22日披露的三季報，吳鳴宵依然持有這部分股票，位列第三大股東。

　　對于吳鳴宵，業界并不陌生，他因為在多只ST股中位列前十大流通股東之列，而在資本市場上聞名。據了解，目前其是上海國鳴資產管理有限公司的實際控制人。

　　在談及吳鳴宵的選股標準時，上海國鳴資產管理有限公司董事長秦毅曾經表示，ST股票重組成功概率要看老股東背景、注入資產的發展空間、產業背景和現有資產的杠桿比例、有沒有區域概念。

　　據稱，吳鳴霄一般喜歡市值在10個億以下的ST股。他對股價也有要求，六七元以上的ST股是不碰的。

　　目前來看，ST廈華并沒有重組概念。但是，從2009年4月29日之前進入ST廈華以來，吳鳴宵的賬面浮盈已經達到3000萬元。不過此時的吳鳴宵并未有撤出的跡象，至于吳鳴宵在等什么，也成為市場猜測的話題。

　　Q&A

　　Q=華夏理財

　　A=廈門華僑電子品牌部經理 蘇再泉

　　Q：公司目前主要通過哪些方式解決高負債率問題？

　　A：公司除了通過定向增發融資之外，也正在通過主營業務盈利優化自身債務結構。

　　Q：廈華為何選擇主攻海外市場？

　　A：一方面，由于廈華的自有資本金較少，這就要求企業的資金周轉要講究快，但是當下的國內市場環境比較惡劣，資金效率低，貨款回籠慢，而現在廈華出口的最佳狀態是，只要貨一離港，款即可進賬；另一方面，廈華在國際市場已經摸爬滾打了二十多年，熟悉出口的很多游戲規則，掌握了具有比較優勢的市場資源。

　　Q：目前廈華在海外市場的發展狀況如何？

　　A：廈華在身體力行發展自有品牌ODM業務，當然，其主要定位是在市場基礎較好的發展中國家，而這部分出口既有整機出口，也有散件出口，其中，散件出口后在當地再進行組裝，這樣可以規避一些關稅問題以及非貿易壁壘。目前，南非市場是廈華自有品牌“走出去”比較成功的典型代表案例之一，既有自己的工廠，還建有自己的銷售體系、售后服務體系，目前市場占有率已排至第三名左右。

　　幕后推手

　　超級牛散難舍ST廈華

　　ST廈華在2010年5月14日通過主營業務的扭虧，而實現了重新上市交易。

　　由于2006年、2007年和2008年連續三年虧損，ST廈華在2009年4月30日披露2008年年報的同時，發布了股票暫停上市風險提示，并于當日起停牌。然而，在暫停上市交易之前，先知先覺的ST大亨吳鳴宵已經入駐其中。

　　而就在ST廈華停牌前的一個月時間當中，公司股價出現連續異動，曾一度連拉8個漲停。

　　對于這一波連續暴漲，吳鳴宵是功不可沒的。

　　從盤面來看，ST廈華的股價從2009年1月23日左右，開始從1元股走向2元股。進入4月中旬，ST廈華通過連拉數個漲停，股價在4月23日最高時為每股3.82元。

　　再來看看ST廈華的財報。據ST廈華2009年一季報顯示，在其十大流通股中，除了大股東華映視訊和二股東廈門華僑電子企業有限公司外，只有廈門華益工貿有限公司一家持有250多萬股，其余持股者全為自然人。

　　到了2009年半年報披露時，吳鳴宵以1001萬股，位列ST廈華第三大股東。從時間上推算，吳鳴宵買入的時間是在一季報披露之后，4月30日停牌之前的一個月時間內。這也意味著，在停牌最后的連續數日漲停，這位ST大亨貢獻不菲。

　　吳鳴宵在ST上的成本價位不超過2.4元/股，截至今年11月19日收盤，該股股價約為5.3元/股，每股獲利已經翻番，然而，從三季報披露顯示，吳鳴宵仍舊靜候其中。而對于ST廈華的未來，一位不愿具名的分析師接受記者采訪時表示，目前ST廈華在二級市場上并沒有亮點。“公司在往好的方面走，但是前途也不太好確定。”