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    九陽股份（002242）多元化成敗在凈水業務，而凈水成敗，卻在那勤夫。

    日前，隨著九陽股份大手筆投資的凈水業務遭遇持續巨虧困局露出冰山一角，隱藏在這家“豆漿機單打冠軍”背后的“專業化天花板、多元化敗局”業績地雷也被引爆。

    今年前三季度，九陽總營收為36.77億、營業利潤為5.57億元，同比下降8.2%、10.66%。其中，主打豆漿機營收在今年上半年就出現同比19.11%下跌。受制市場需求整體低迷沖擊，截至今年9月底公司應收賬款同比大漲149.97%、達到1.09億元。同一時期公司現金流凈額僅為1.89億元。

    第三方機構中怡康監測數據顯示：在今年前8個月豆漿機市場零售量、零售額分別出現28%、23.8%大幅度下跌背景下，預計2013年豆漿機還將出現12.5%、9.5%的下跌。這意味著，九陽必須要加快擺脫對豆漿機依賴、謀求在小家電、廚電、凈水等領域的擴張步伐，但九陽已經身陷多元化泥潭。

凈水業務劫

    進入凈水行業不足兩年，九陽股份為此付出的代價卻是虧損數千萬元。曾經被視為九陽進入凈水行業最富突破的海狼星公司及其所有人那勤夫，卻成為最大受益者。

    在2011年初，九陽以2000多萬元價格收購那勤夫個人凈水專利及那勤夫控制的北京海狼星電器2個商標后，又投資1000萬元在杭州注冊成立凈水公司。當年3月，九陽與那勤夫、韓國皮克布朗株式會社在北京成立九陽皮克布朗凈水合資公司。當年8月，九陽又將其全部持有的杭州凈水公司中132.5萬元股權平價轉讓給那勤夫。

    通過這一系列收購、合資、股份轉讓，那勤夫從九陽的并購對象成為合伙人和子公司股東。《中國企業報》記者在調查中發現，九陽在對那勤夫展開的收購過程中，并沒有收購北京海狼星這家公司，只買下商標。在九陽收購完成后，北京海狼星電器法人代表從那勤夫變為李學軍，而那勤夫還繼續擔任北京海狼星電器朝陽經銷分公司的法人。

    在國家衛生部于2011年12月底公布的《關于發布獲批消毒產品和涉及飲用水衛生安全產品目錄的通告》中，《中國企業報》記者看到，10個型號的九陽及海狼星品牌的凈水機，實際生產企業為北京海狼星，屬于受杭州九陽凈水貼牌生產。

    這意味著，那勤夫不僅獲得來自九陽收購帶來的技術和品牌的溢價，還牢牢把握九陽凈水產業的上中下游關鍵核心利益鏈條：凈水整機生產仍依靠那勤夫控制下的北京海狼星公司，核心部件有賴于與那勤夫和韓國皮克布朗成立的合資公司，甚至下游的杭州九陽凈水都讓那勤夫擁有股份。

    這到底是九陽為留住那勤夫進行的利益紐帶捆綁，還是那勤夫為自己在九陽凈水布下的“坐享其成”利益鏈，或是九陽借道那勤夫進行上市公司的利潤轉移？答案尚未揭曉，但有一點可以確認，一旦那勤夫系退出，九陽的凈水業務將成一盤死棋。

多元化困局

    屋漏偏逢連陰雨。曾經在上市之初，以“好水、好豆、好機”的耀眼商業模式給投資者帶來無限遐想空間的九陽股份，如今卻面臨凈水業務巨虧盈利無望、豆料業務規模小增長慢、豆漿機業務步入下跌通道等諸多困境。

    今年上半年，九陽凈水業務虧損突破2000多萬元，豆料業務營收僅2087萬元、占公司營收比重僅8.4%。豆漿機業務營收仍占據57%比重，卻出現超過19%下跌。與九陽大手筆投資凈水的虧損相似的是，一直謀求做長豆價值鏈的九陽，還收購北京以食為天餐飲公司40%股份，進軍豆飲品連鎖店。今年上半年，以食為天在北京擁有13家連鎖店，營收128.5萬元，凈利潤虧損228.5萬元。

    眼看在黃豆這條價值延長線上短期突破無望的九陽，近年來在電磁爐、電飯煲兩大小家電品類擴張，并獲得了不錯的增長速度。不過，中怡康的市場監測數據顯示：電飯煲市場上，美的與蘇泊爾兩家的市場份額占比高達63%、九陽僅為5.8%。電磁爐市場上，美的、蘇泊爾市場零售額占比分別以45.78%、17.92%位居前兩位，九陽份額為15.61%居第三。

    今年，九陽再度進軍煙機、灶具、消毒柜等廚電領域。九陽證券事務代表邵際生透露，“目前，九陽在煙灶消產品上主要靠貼牌，并沒有自有工廠。前期已經在山東的三四級農村市場試水，整體情況不錯后會考慮進城”。

    家電業分析師洪仕斌指出，“九陽選擇從豆漿機向其它家電領域的擴張，并不容易。首先，九陽品牌的擴張空間很小，豆漿機大王會讓很多消費者不會將這種品牌信任向其它產品轉移，除非低價策略。其次，當前九陽多元化擴張選擇的小家電、廚電領域品牌格局非常成熟，其上升突破空間非常有限，只是一門短期的生意”。

    專業化豆漿機增長無力，陷入跌跌不休的通道，多元化凈水虧損、豆料規模小、小家電競爭激烈，九陽接下來將如何給投資者講新的發展故事？本報還將繼續關注。