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        9月7日晚，樂視網（300104.SZ）發布管理層增持公司股份實施情況的公告：當天，樂視網高級管理人員梁軍、高飛、吳亞洲三人在二級市場增持公司股票30.5萬股，增持金額達995.71萬元。受此消息帶動，次日樂視網股價以35.06元的漲停板收盤。而就在三個多月前的5月26日，樂視網連發14個公告，其中就包括《2015年度非公開發行A股股票預案》和《關于控股股東、實際控制人減持計劃的公告》。這兩項公告顯示，樂視網計劃融資和大股東減持套現資金合計約175億元。

        無論是高管增持、還是非公開發行股票以及大股東減持套現，都透露出樂視網管理團隊嫻熟的資本運作手法。也正是靠資本助力，樂視網才得以從一個視頻網站跨界到機頂盒、電視、手機、甚至汽車等新業務領域。但這也讓樂視網陷入輿論漩渦，業內人士質疑，樂視網頻繁的資本運作是缺錢所致。而樂視網通過燒錢模式大肆開疆擴土的這條路又能走多遠？

預案調整 融資額未減

        早在5月25日，樂視網董事會審議通過了《關于公司2015年度非公開發行A股股票預案的議案》，樂視網擬非公開發行A股股票不超過2億股，募資不超過75.09億元，募集資金將全部用于視頻內容資源庫建設項目、平臺應用技術研發項目、品牌營銷體系建設項目、償還銀行借款項目和補充流動資金項目，各項目計劃投入資金分別為44億元、9.91億元、5.18億元、6億元、10億元。

        不過，樂視網對這個非公開發行預案又做了調整。8月31日，樂視網董事會審議通過了《關于調整公司非公開發行股票方案的議案》和《關于<樂視網信息技術（北京）股份有限公司2015年度非公開發行A股股票預案（修訂稿）>的議案》等議案。新方案計劃非公開發行A股股票不超過1.55億股，募資不超過48億元，全部用于視頻內容資源庫建設項目、平臺應用技術研發項目和品牌營銷體系建設項目，這三個項目計劃投入資金分別為40億元、4億元、4億元。

       這次方案調整后，樂視網募集資金總額從75.09億元變為48億元，減少27.09億元，其中視頻內容資源庫建設項目、平臺應用技術研發項目、品牌營銷體系建設項目計劃投入分別減少4億元、5.91億元和1.18億元。先前準備使用募集資金償還銀行借款項目和補充流動資金項目被去掉。

        對于方案調整的原因，樂視網在公告中寫到，“綜合考慮資本市場情況和公司融資規劃”。的確，8月31日樂視網的收盤價為33.83元，與5月25日的76.34元相比已經在腰斬價之下。

但樂視網的計劃總投資并沒有變化，公司計劃兩年內在視頻內容方面投資44億元；在平臺應用技術研發方面投資9.91億元；在品牌營銷體系建設方面投資5.18億元。那么樂視網靠什么來解決總投資缺口的問題呢？

        樂視網一位內部人士向記者透露：“樂視最初計劃募資75億元，是想一次性募集到充足資金。可受股市影響以及對審核因素的考慮，樂視網才調整了預案。但這并不影響公司各個項目的進行，資金缺口可以用發行債券和短期借款來補足。”

        就在樂視網非公開發行股票預案調整前的8月5日，樂視網就完成了2015年非公開發行公司債券（第一期）發行，融資10億元。更早前的6月1日-3日，樂視集團董事長兼CEO賈躍亭減持樂視網約3524萬股，套現金額約25億元。這曾引起中央財經大學研究員劉姝威對樂視網經營狀況的強烈質疑。但賈躍亭承諾，這筆錢將免除利息全部借給樂視網用于補充流動資金，借款期限為不低于10年。到8月31日，賈躍亭總計已借給樂視網20.16億元。

        通過發行債券和大股東減持，樂視網實際已經握有約35億元可用現金。如果此次8月31日的非公開發行股票順利成行，那么樂視網實際握有現金將達到83億元，比先前募集75億元的非公開發行股票計劃還多出8億元。

股票質押運用嫻熟

        不過，大股東減持讓樂視陷入輿論漩渦，或許這才有了開篇的樂視高管增持之舉。相比于此，樂視網高管們的股票質押術要嫻熟得多。自2010年上市以來，樂視網高管用股票質押融資的行動幾乎從未間斷過。

        樂視網最早的一單股票質押發生在2011年7月13日，當天賈躍芳（賈躍亭姐姐，2013年從樂視離職）將個人持有的79.5%的股票（占樂視總股本的5%）質押給上海國際信托（7月12日樂視網收盤價為2.99元）。當年9月15日，賈躍亭將其持有的21.4%（樂視網總股本10％的）股票質押給上海國際信托。按當年的樂視網股價計算，賈氏姐弟當年股票質押融資在10億元以上。

        至今，賈躍亭已數十次借股票質押換取資金。除了賈躍亭，樂視網副董事長劉弘、樂視網副總經理賈躍民也曾質押股票融資。

        一位證券分析師向記者表示，上市公司如果向銀行無法貸到足夠的資金，就會選擇股票質押融資。“這也是迫于無奈，因為融資成本比銀行借貸利率要高。另外，也有些大股東不愿靠增發融資，擔心削弱其對公司的控制權。但大量質押股票也有風險，如果股價跌到股票質押時約定的警戒線，會遭到強行平倉。這也是今年6月中旬開始在A股暴跌中，近千家公司停牌的原因之一。”

        但賈躍亭最近公開表示，很多公司創始團隊對公司沒有了掌控力，甚至最后被驅逐出公司，最根本的原因就是過度融資和過早融資。但他對自己還是很樂觀，并表示其質押融資部分股權由于時間比較早，只要公司市值在300億以上，對于樂視的控制權就不會有太大影響。截至9月10日，樂視網總市值676.5億元。這距離賈躍亭擔心的情況還很遙遠。

        或許是股票質押用到“極致”，已無股票可以抵押，賈躍亭和樂視網團隊才拋出了令人震驚的大股東減持和高達75億元的非公開發行股票計劃。

找錢之旅陷輿論漩渦

        無論是非公開發行股票還是通過股權質押的方式找錢，最根本的原因就是缺錢。

        據WIND資訊統計，2014年，樂視網資產負債率為62.23%，而同業上市公司平均資產負債率僅為29.56%。截至2015年6月30日，樂視網資產負債率進一步增至68.91%。而截至2015年3月31日，樂視網尚未使用的銀行授信額度僅為2.86億元。

        另外，樂視網半年報也顯示，樂視網上半年實現營業收入44.6億元，歸屬于母公司凈利潤為2.55億元。但應收賬款接近25億元、應收票據4億元，分別比2014年底數據增加6億元和4億元，公司回款壓力在增大。同樣，樂視網擁有現金11.56億元，但主要來自股東無息借款。

        相比這些賬面數據，樂視網在購買版權和研發投入等方面卻保持了高速增長態勢。在電視、手機等終端產品上增加投資、擴大產能需求迫切。

        事實上，在幾年前樂視網提出“樂視生態”——“平臺+終端+內容+應用”概念后，依靠視頻起家的樂視網就不斷延伸事業邊界，從影視制作、機頂盒、電視到手機、汽車逐個涉足近十個新業務領域。在這個新“生態”里，樂視擬由自己完成從內容到終端的閉環布局，布局完成后向所有相關行業伙伴開放。

        樂視網要布局這個野心勃勃的大藍圖，選擇的方式也十分激進。以樂視超級電視為例，其比同類產品價格低千元以上，每賣出一臺電視帶來的不是利潤而是虧損。在即將到來的今年9月19日“919樂迷節”活動中，樂視50寸電視打出了499元+980元（全屏影視會員2年服務費）超低價格。樂視網的邏輯是：快速增加市場占有率，做大規模，然后用年費、Letvstore、廣告及其他增值業務獲取利潤。要擴大市場占有率，就得有強大的銷售量。可到2014年，樂視累計銷售電視約150萬臺，僅相當于創維一個月的銷量。2015年上半年，樂視銷售電視（含訂單）約100萬臺，全年預期銷售也只在300萬臺左右。這與傳統家電廠商動輒上千萬臺的年銷量相去甚遠。不過，中怡康品牌總監左延鵲向記者表示，樂視電視年銷量成倍增長，難能可貴，“已經對傳統家電廠商形成了強勁挑戰。2014年，樂視電視總銷量進入彩電行業銷量前十名。”

      但對于用戶的忠誠度、續費能力、使用習慣等會否影響到樂視電視的后續盈利情況，現在還是個未解之謎。

        目前，樂視電視捆綁會員費銷售的方式，直接刺激了樂視網的營收和利潤成長，但樂視網也付出了旗下子公司高額虧損的代價。上半年，樂視網旗下運營電視產品的子公司樂視致新（天津）銷售額27.48億元，凈虧2.86億元，超過樂視網上半年歸屬母公司凈利總額2.55億元這一數字。

         與樂視電視業務一樣，今年剛面世的樂視手機同樣采用了量產成本定價的銷售策略。但家電、汽車等重資產行業不比互聯網行業，移植互聯網“免費”模式最大的可能是盈利未見、失血過多。劉姝威提出的質疑或許不是空穴來風——“如果樂視網繼續實施‘通過銷售樂視TV，擴大用戶規模’的策略，那么，這種‘燒錢’模式能夠持續多久？”

        在購買視頻內容消費遠未成為潮流的當下，樂視網培育新生態的路或許還有更多的不確定性。（來源 家電網）