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　　藍色光標(300058.SZ)一直沒有消停過。

　　繼7月8日收購今久廣告后，7月11日藍色光標遭大股東高鵬再度減持。7月13日，藍色光標半年度業績預告及時“出爐”，當日股價以3.82%漲幅收于35.9元。

　　今久廣告自稱的客戶萬科卻表示不知道它，這一消息被曝出后，不少投資者開始質疑藍色光標花4億收購的是不良資產，目的是掏空募集資金。

　　2010年2月，藍色光標成功在創業板上市，募集資金總額為62079萬元，募投項目使用資金15982萬元，超募資金金額為46492萬元。然而，過了大約一年半的時間，藍色光標未使用的超募資金僅剩26098萬元。

　　在這一年半里，藍色光標是如何用掉2億元的？

　　藍標資本流向圖

　　“第一公關股”藍色光標當初上市時就打著做大做強的“旗號”。在這將近一年半的時間里，利用超募資金，藍色光標的版圖得到了急驟擴張。

　　去年3月，藍色光標剛上市就使用超募資金510萬合資設立了電通藍標(北京)公關公司(下稱電通藍標)，持股51%。

　　去年8月，藍色光標動用超募資金500萬設立了全資子公司上海藍色光標互動廣告有限公司(下稱上海互動)。

　　今年以來，藍色光標加緊了收購的步伐，步子也越邁越大。

　　3月，藍色光標投入超募資金480萬元用于繼續收購控股子公司北京博思瀚揚企業策劃有限公司(下稱博思瀚揚)16%的股權，累計持股84%。

　　3-4月，藍色光標前后共使用超募資金12240萬元收購北京思恩客廣告有限公司(下稱思恩客)，累計持股51%。

　　6月20日，藍色光標發布公告稱，擬運用超募資金6664萬元(8000萬港幣)收購新加坡的金融公關公司集團Aries Capital Limited 40%的股權。

　　7月8日，藍色光標發布公布稱將采用現金加發行股份的方式，以4.4億元收購今久廣告100%股權。

　　藍色光標的收購動作奇快。在收購今久廣告前，超募資金已用去了43.87%，僅剩26098萬元。

　　“藍標是輕資產公司。它的超募資金通過外延式擴張才能讓公司規模、業績等快速提高。”北京某公關公司總經理表示。

　　他還向記者解釋，“其實很多收購都有投行或者投資人的身影在里面。公司要上市并不容易，有些投資人選擇通過投資別的公司，然后等這些公司被上市公司高價收購。”

　　眼下，收購無疑成了藍色光標做大的捷徑。但是，這6個收購項目是否如其所稱為公司創利，仍需拭目以待。

　　不靠譜的“可行性”

　　“輕資產公司作為被收購對象時，很大程度上取決于公司對于未來在業績等方面的承諾”，前述北京公關公司總經理認為，這就會產生一個問題，被收購對象容易殺雞取卵，短期沖高利潤。

　　藍色光標在出資設立上海互動，收購博思瀚揚、思恩客、金融公關公司時，均對應公布了出資、收購的可行性研究報告。設立電通藍標，收購今久廣告時則無公布相應的可行性研究報告。

　　但這些可行性研究報告是否存有水分，還要推敲推敲。

　　藍色光標在收購思恩客的可行性研究報告中披露，2010年思恩客未經審計的凈資產為905.87萬元，營業收入為9515.5萬元，稅后利潤為855.87萬元。

　　而在華泰聯合對藍色光標的募集資金使用計劃的核查意見中，2010年思恩客經審計的凈資產僅為456.43萬元，比未經審計的數據少了49.61%。經審計的營業收入為9436.51萬元，營業成本為8762.88萬元，毛利率僅有7.14%。經審計的稅后利潤為406.43萬元，比未經審計的稅后利潤少了52.51%。

　　不僅未經審計的數據欠翔實，藍色光標還樂觀地預測2011-2013年思恩客的營業收入分別為35000萬元、40000萬元、50000萬元，凈利潤分別為2400萬元、2900萬元、3500萬元，與2010年的實際數據存在翻幾倍的差距。而對于思恩客未來盈利的預測依據，藍色光標在研究報告中則只字未提。

　　在設立上海互動的可行性研究報告中，滿滿的4頁紙，沒有一處實質性數據足以支撐動用超募資金的可行性。2010年年末上海互動總資產516.67萬元，凈資產500萬元。2010年沒有業務發生。由于2011年一季度報信息不詳，上海互動是否已經盈利，無從考量。

　　收購金融公關公司的可行性研究報告顯示，藍色光標預測金融公關公司2012-2014財年的凈利潤分別為2400萬港幣、2900萬港幣、3500萬港幣。除了計量單位不同，金融公關公司的凈利潤預測與前述思恩客的數據驚人地一致。

　　而對于沒有發布可行性研究報告的電通藍標，藍色光標2010年年報中顯示，電通藍標凈利潤為70.17萬元，對合并凈利潤影響比例僅有1.12%。

　　“可行性分析和實際會有差距。當初博瑞收購網游公司做夢工廠，盈利和預測也有差距。現在是敏感期，如果對數據有疑問，就算去溝通，公司也不會說。”北京的一位券商分析師說。

　　該分析師還表示，并表并半年，通常收購的第二年可以看出問題。像夢工廠，第一年盈利8000多萬，第二年就只有6000萬了。從基本面來看，長時期股價才能反映一家公司的真實水平，要不然只要有一點利好的消息股價就漲。

　　對于藍色光標擬收購的今久廣告，上述公關公司總經理質疑，“今久的主業是房地產廣告，這方面已是紅海，在這種充分競爭的行業里想在短時間內提高毛利率太難了。藍標也是這個行業的公司，肯定知道行情，今久的毛利率提得這么高，藍標為什么還要收購它呢？”

　　懷揣著巨額的超募資金，藍色光標似乎是“為了收購而收購”。有業內人士懷疑藍色光標名為收購，實則轉移現金流。

　　“公關第一股”的盈利困境

　　藍色光標設立、收購的幾家公司，至少目前還未顯現出與可行性研究報告相吻合的盈利能力，未來的創利能力也不得而知。

　　而對于其中幾家看不見收購必要性的公司，藍色光標花了大價錢去收購。

　　尤其值得關注的是，藍色光標給這幾家公司的收購價格極為相似。

　　對思恩客、金融公關公司，藍色光標是用10倍PE的價格進行收購，而對于博思瀚揚則適用9.7倍PE的收購價，對今久廣告則適用8.75倍溢價。

　　“公關公司行業收購，很大的一個問題就是估值是否合理。”前述北京公關公司總經理認為。

　　資產價值評估依據未披露，不知這些數據是否經過嚴密的計算分析所得。

　　值得注意的是，藍色光標對博思瀚揚、思恩客、金融公關都有業績承諾方面的規定。

　　可行性分析報告顯示，博思瀚揚及其子公司2011年度經審計的合并稅后凈利潤不低于580萬元。

　　金融公關公司承諾，2012財年的凈利潤不低于港幣2400萬元。

　　思恩客承諾2011-2013年經審計稅后凈利潤(扣除非經常性損益)分別不低于人民幣2400萬元、2880萬元、3456萬元，與上文提及的2010年實際稅后利潤406.43萬元有很大的差距。

　　藍色光標還規定，如果不能及時完成上述業績指標，被收購公司要向藍色光標進行股權價款的補償。

　　這幾個項目被收購以來是否提升了藍色光標的凈利潤，仍然是個謎。

　　但藍色光標剛發布半年度業績預告稱，未經審計凈利潤為5300-5620萬元，同期增長65%-75%。而1季度該數據僅為1854.35萬元。如預告可靠，第二季度凈利潤比起一季度增長了近2倍。

　　但是，前述公關公司總經理說：“廣告行業毛利率要提高基本不可能。毛利的高低很大程度上取決于兩方面成本，一是人力成本，二是業務費用。現在行業內要降低人力成本，根本留不住人。而要壓縮活動經費等業務成本也不太現實。”

　　在成本和費用持續增長、行業景氣度下降的情況下，半年度凈利潤出現了如此大幅度的增長，藍色光標有做低成本或做高收入的嫌疑。

　　大股東著急減持

　　這邊廂是熱火朝天地收購今久廣告，那廂是大股東高鵬火速減持。

　　7月11日，高鵬再度減持70萬股，占藍色光標總股本的0.58%，套現2060.1萬元。

　　本次權益變動后，高鵬持股份598.08萬股，占公司總股本4.98%，高鵬將不再是持有藍色光標5%以上股份的股東。

　　自今年2月28日起，至7月11日，高鵬先后共12次減持藍色光標，累計共減持502.07萬股，占藍色光標總股本的4.18%，共套現14517.27萬元。

　　困惑迷茫的是投資者，如果藍色光標收購的公司質地良好，如果藍色光標處于擴張上升期，大股東高鵬為什么在短短的半年內大量減持套現？

　　“高鵬套現改善生活嘛”，另一名北京券商分析師笑稱，“這對藍色光標的股價壓力是有的。”