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　　北京時間6月27日凌晨消息，摩根大通今天發布研究報告稱，從4G牌照方面來看，計劃運行TD-LTE網絡的中國電信運營商面臨更加有利的局面。報告稱，就中國三大電信運營商而言，摩根大通推薦的選股順序依次為中國聯通、中國移動和中國電信。

　　以下是報告內容摘要：

　　4G牌照有利于TD-LTE網絡；選股順序：中國聯通、中國移動和中國電信

　　在上周的北京和杭州中國電信行業之旅中，我們造訪了一系列中國電信運營商、監管機構和業內人士，并親自測試了TD-LTE網絡和設備。在返程以后，我們對有關年底以前4G牌照發放的潛在情境有了更清晰的了解，并據此更新了選股觀點。我們將中國移動(0941.HK)的股票評級從“減持”(Underweight)上調至“中性”(Neutral)。目前，我們在這一領域中的選股順序依次為中國聯通、中國移動和中國電信。

　　-電信支出正朝著與旨在倡導經濟轉型的宏偉目標的相同方向發展。我們在與中國工業和信息化部以及中國國家資產監督管理委員會進行會談后得知，電信支出(尤其是無線和固線寬帶網絡的資本支出)被視為可支持經濟增長、但對通貨膨脹造成的溢出效應卻比較小的投資。我們認為，在混亂的經濟環境下，較早發放4G牌照和啟動4G網絡領域中的資本支出會受到政府的歡迎，因其可將投資從重型基礎設施領域轉向4G網絡領域。

　　-政府發放4G牌照的前景變得明朗化；有利于TD-LTE網絡的因素未被完全計入股價。在這次旅程后，我們認為最有可能發生的情況是，今年底以前政府將發放三張TD-LTD牌照，但FD-LTE牌照的發放時間則不具備可見性。FDD LTE牌照的發放時間很可能跟運營商有關TDD LTE的承諾和開發工作存在聯系。在我們看來，單就這一事件而言，中國移動將從中獲益，但對中國聯通和中國電信來說則將造成負面影響。

　　-中國聯通：對TD-LTE網絡的風險敞口最小；繼續進行HSPA+投資而非4G網絡投資。中國聯通擁有30%的3G網絡利用率，而且有能力將HSPA速度提升至42Mbps，因此沒有必要建設4G網絡。因此，即使拿到4G牌照，中國聯通在TD-LTE網絡領域中投入的資金也會較少。我們認為，中國聯通能承擔得起等待政府發放FD-LTE牌照的后果，并繼續最大化3G網絡投資的回報。

　　速度測試表明，HSPA+ 42Mbps網絡的用戶體驗可與LTE網絡的用戶體驗相比較。雖然一旦4G網絡來臨將會導致高端競爭激烈化，但從我們與中國聯通省級子公司進行的對話來看，該公司已在經銷、營銷和客戶服務等方面取得了重大進展，從而在數據運算能力這一方面占據了領先地位。

　　-中國移動：建設TD-LTE網絡的進展好于預期；在4G牌照發放以前買入，但之后不要買入。對中國移動TD-LTE試運營網絡和設備進行的親身測試讓我們相信，隨著時間的推移，這項技術并不存在任何無法解決的根本缺陷，這最終將從根本上解決在3G時代里妨礙中國移動發展的技術問題。

　　我們認為，更有利于TD-LTE網絡的4G牌照發放情境，再加上中國電信可能必須分擔更多責任來培育價值鏈的前景，對中國移動來說應該是有利的。但是，率先運營4G網絡的成本將令中國移動2014年營收承壓、預計2014年該公司每股收益將同比下滑10%、且中國移動并未作出股息承諾，這些因素令我們認為，從基本面來看還不應買入中國移動的股票。

　　-中國電信：從3G網絡向4G網絡過渡已經帶來了挑戰，而現在對TD-LTE網絡的風險敞口變得更大，令形勢變得更加糟糕。我們與多方進行的會談表明，中國電信將不得不承受更大的負擔來開發TD-LTE網絡。由于CDMA EVDO的速度限制以及缺少中間點的遷移解決方案，因此一旦競爭啟動，則中國電信將承受不起長期等待政府發放FDD-LTE牌照的后果。

　　中國電信董事長王曉初最近首次表示，該公司正考慮推出混合式的TD/FD LTE網絡解決方案；但在我們看來，真正的難題在于培育一條幾乎不存在的CDMA+TDLTE價值鏈。此外，從2G/3G網絡轉向4G網絡意味著中國電信需要把基站數量提高兩到三倍，而資本支出也將高于預期。