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    1、一季度家電公司業績靚麗,符合我們一季報預覽,印證了我們年初以來推薦版塊的兩個邏輯:1)三四級市場需求超預期,商品房交房和保障性住房或有驚喜,空調尤其出彩;2)白電和小家電行業競爭格局良好,可以通過提價、新產品消化成本上漲,雖然個別產品和企業提價滯對1Q盈利能力有短期影響。

    1)從個股看,一季報利潤增速排序前三為海信(92%)、海爾(48%)、格力(46%),九陽、華帝、TCL集團和四川長虹在去年低基數/微利情況下也有較高增長。收入增速排序前三為:美的(96%)、格力(69%)和小天鵝(49%),九陽在去年較低基數上也有45%的增長,蘇泊爾增長36%。毛利率同比有增長的有彩電公司、九陽、華帝,小家電毛利率下降幅度小于白電。

    2)分子行業看,白電收入最快,但由于提價滯后利潤率同比下滑,尤其空調;彩電毛利率和利潤大幅增長超預期,主要原因在于彩電行業正處于普通背光LCD快速向LED背光轉型、外資品牌價格競爭趨緩的階段。

    2、1Q大家電出貨量增速分別為:空調39%、洗衣機21%、冰箱12%和彩電1%。按季節比例倒推全年銷售仍存超預期可能性。

    3、市場份額競爭方面,龍頭企業1)內銷:美的系(包括小天鵝)持續強勢增長勢頭,海爾冰箱市場份額起穩回升,其他龍頭企業基本穩定。海信科龍的市場份額大幅提升。2)出口:格力、美的整合空調出口訂單。

    2季度展望:

    4月至五一,行業增長持續超預期:1)分市場層級看,家電城鎮零售增速反而較1Q有好轉,三四級市場增長持續高于城鎮。2)分品類看,增速最高的仍然是空調,其次分別為冰箱,洗衣機和彩電。

    預計2Q白電毛利率將有所回升,體現提價和新品推出傳導成本壓力;彩電2Q毛利率維持較好水平,同比仍有提升,但環比1Q恐有小幅回落。

    投資建議:

    前期股價從高點回落了10%左右,市場已基本消化了對一季報利潤的較高預期和對二季度銷售增速趨勢的擔憂。我們仍然看好家電后續表現,4月至五一家電消費繼續超預期,有望使市場重新關注家電板塊;待6-8月旺季銷售進一步確認行業趨勢,半年報穩固市場對家電盈利能力的信心。

    二季度重點關注利潤持續高增長的格力(2011年市盈率12x)、海爾(14x,未考慮資產注入)、海信(12x),格力公開增發有望2Q內啟動,海爾資產整合順利進展。美的(15x)、蘇泊爾(25x)、華帝(16x)、美菱(12x)目前股價也具中長期投資價值。四川長虹(33x)提示組織構架改革、盈利能力好轉帶來的交易性機會。中國國際金融有限公司