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 不算第三方服務(wù)業(yè)務(wù)，京東撐死只能把毛利率做到14%

    不過(guò)，即使開放平臺(tái)的GMV占到京東總體的一半（近似亞馬遜的模型），按比天貓略低的4%傭金率來(lái)看，開放平臺(tái)能夠?yàn)榫〇|總體帶來(lái)的毛利率增量也只有2%的空間。也就是說(shuō)，算上金融業(yè)務(wù)，做到死，京東能再提升的毛利率也就4%，也就是說(shuō)正體毛利率做到14%就很難再升了。

    事實(shí)上，亞馬遜也是這樣。如果不算服務(wù)業(yè)務(wù)，亞馬遜的毛利率為15%。

    那亞馬遜是如何做到23%的整體毛利率的呢？那就是依靠毛利率高達(dá)85%的服務(wù)業(yè)務(wù)。亞馬遜的服務(wù)業(yè)務(wù)主要針對(duì)第三方供應(yīng)商開展系統(tǒng)建站、營(yíng)銷服務(wù)、物流服務(wù)、云計(jì)算服務(wù)。目前這塊業(yè)務(wù)占亞馬遜整體業(yè)務(wù)的17%，但占亞馬遜利潤(rùn)總額的70%。

    事實(shí)上，京東在招股書中也計(jì)入了部分來(lái)自設(shè)備租賃的業(yè)務(wù)，但目前這款業(yè)務(wù)只占京東總收入的3.1%。相比亞馬遜17%的數(shù)字，還有很大提升空間。而這才是京東未來(lái)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利的基礎(chǔ)。當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，京東是不是也得把目前1.4%的技術(shù)費(fèi)用率提升到與亞馬遜相當(dāng)?shù)?0%？

    上輪估值60.6億美元

    從此次IPO來(lái)看，京東擬最大融資15億美元，而如果以上市公司通常20%-30%的公開發(fā)行股數(shù)占比來(lái)看，京東IPO的市值或?qū)⑦_(dá)到75億美元左右。

    從招股書來(lái)看，京東前一輪融資數(shù)額為3.03億美元，投資方沙特投資公司王國(guó)控股公司持股5%，由此得出，京東在IPO前的估值為60.6億美元。因此，此次上市不存在“流血”行為。

    當(dāng)然，以招股書為標(biāo)準(zhǔn)，此前市場(chǎng)上流傳的融資信息并不準(zhǔn)確。根據(jù)招股書披露，2011年，京東共融資62.37億人民幣（按1：6算，約10.4億美元）；2012年，京東共融資4.66億美元；2013年前三季度，京東共融資3.03億美元。

（financing activities指融資活動(dòng)）

    另?yè)?jù)招股書披露，劉強(qiáng)東持股18.4%，但以劉強(qiáng)東為唯一股東的Fortune Rising持股5.3%，因此，劉強(qiáng)東的總持股比例為23.9%。此外，老虎基金持股22.1%；高瓴資本旗下的HHGL持股15.8%；DST持股11.2%；今日資本旗下的BestAlliance持股9.5%；沙特投資公司王國(guó)控股公司持股5%；紅杉持股2%。（招股書不披露1%以及1%以下的持股機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)上傳言的加拿大安大略教師退休基金不在上述表中。）

    從75億美元可能的上市市值來(lái)看，投行給予的價(jià)格是較為保守的。這與目前整個(gè)全球股市受各大經(jīng)濟(jì)體發(fā)布的今年1月的經(jīng)濟(jì)數(shù)字不利有關(guān)；也與受不良傳聞的四大會(huì)計(jì)事務(wù)所中國(guó)辦事處有關(guān)；也與京東自身在移動(dòng)領(lǐng)域不夠較大優(yōu)勢(shì)，以及盈利表現(xiàn)還不是特別清晰化有關(guān)；還與投行在當(dāng)下對(duì)待中概股普遍的求穩(wěn)心態(tài)有關(guān)（他們對(duì)待Twitter這樣的美國(guó)本土明星公司可不是這樣）。

    但京東在上市后的潛在價(jià)值絕對(duì)不容低估。唯品會(huì)的市值為55億美元，而京東銷售額為唯品會(huì)的8倍左右，以唯品會(huì)為參照，京東合理估值應(yīng)在400億美元以上。

    或許，京東自身也有上市后保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的想法。不透支未來(lái)增長(zhǎng)潛力，或許是劉強(qiáng)東從蘭亭集勢(shì)的上市過(guò)程中學(xué)到的教訓(xùn)。（來(lái)源 慧聰家電網(wǎng)）