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樂視網7 月20日公告，上市公司在經過7月18日以來的這幾日停盤后，樂視召開了投資者交流后，對樂視當前的政策風險情況進行了解釋說明，認為“資本市場有一些反 應過度，廣電總局的監管政策從長期來看還是利于樂視的，雖然短期會造成一定的影響。”同時宣布，由中宣部黨建網與公司共同打造的“黨建頻道”于2014年 7月18日在超級電視正式上線。樂視網表示，經向深圳證券交易所申請，公司股票于7月21日（星期一）上午開市起復牌，恢復交易。

樂視股票走勢如何，仍是懸念。

而這支股票的風險，絕不止是來自于政策層面的變動。要看到，在廣電總局整頓機頂盒并點名樂視之前，樂視網已有數十億股權被質押融資。甚至不妨揣測，樂視頂著股價續跌的風險強行在今日開盤，也與它大量股權已被質押有關（停牌的股票不能作為質押物）。

在資本市場上，證券機構唯利是圖，個別大股東過于激進，無節制地通過質押股票融資，這給上市公司帶來了巨大風險。

股權質押潮

上 市公司大股東求錢若渴，卻又不愿因減持而削弱控制權或礙于身份不宜減持時，通過質押股票融資是很好的解決辦法。特別是2013年興起的“股票質押式回購交 易”，因成本低、速度快、質押比率高而迅速成為上市公司大股東融資的“利器”。在原本由銀行與信托公司平分秋色的股票質押融資市場搶得三分之一蛋 糕。 （注：股票質押式回購交易就是資金融入方把股票質押給融出方，期滿后融入方以回購的形式償還資金本息）

據Wind數據統計，2013年兩市共有897家上市公司股權被質押，累計質押873.4億股（同比增16.3%），累計質押次數達2689次，累計參考市值約8324億元。

2013年5月，上交所先后與中登公司聯合發布了《股權質押式回購交易及登記結算業務辦法（試行）》（以下簡稱試行辦法），深交所緊隨其后。值得注意的是，證券機構從自身利益及安全出發，根本沒有顧及上市公司治理層面的風險，通俗地講就是“你質押我放貸，你違約我平倉”。

在 2013年如火如荼開展的股權質押融資過程中，2004年11月央行、銀監會、證監會頒布的《證券公司股票質押貸款管理辦法》沒有被嚴格遵守或者被變相突 破。例如“股票質押貸款期限最長為一年，不得展期”，但“試行辦法”卻將期限放寬到3年。再比如“一家上市公司在一家證券公司質押的股票，不得高于該上市 公司全部流通股票的10%”、“被質押的一家上市公司股票不得高于該上市公司全部流通股票的20%”，這兩條也已名存實亡，樂視賈躍亭姐弟在多家證券機構質押的股票一度超過樂視總股本的40%。 

賈躍亭姐弟質押樂視股票的情況 

賈躍亭姐弟質押股票融資第一單發生在2011年7月13日，賈躍芳將個人名下79.5%的股票（占總股本的5%）質押給上海國際信托。

兩個月后的9月15日，賈躍亭將個人名下21.4%（樂視總股本10％的）股票質押給上海國際信托。11月29日，賈躍亭再次將名下21.4%股票質押給上海國際信托（累計質押個人名下42.73%）。

按樂視當年的股價，而且是與質押率不高的信托公司合作（40%以下），估計賈家姐弟用樂視25%股權融到的資金大約相當IPO募集金額的2倍（樂視上市募集7.3億元）。

進入2013年，賈家姐弟的股票質押行動驟然頻繁了起來，從2013年2月8日到2014年7月3日這17個月間，賈躍亭、賈躍芳共進行了26次質押和11次質解質押，相當于每月操作兩次以上！

2013 年2月8日、3月7日、4月1日、4月8日，賈躍亭分四次將名下4840萬股用于質押，個人名下84%的股票已被質押，這些股票占上市公司總股本的 39.32%。 從2013年4月18日起，賈躍亭開始多達33次的解押、質押活動，被質押股票占個人名下股票總數的比值在38%~84%間大幅波動。

在 2013年近900家發生高管質押股票的上市公司中，次數頻的有上海萊士（2013年被質押了34次），比例大的有億利能源和遼寧方大（都曾將名下90% 以上的股票質押）。但象賈躍亭這樣比例大（個人名下70%以上的股票）而且次數多（一年多時間25次質押、解押）的情況非常少見。

賈躍亭，百般騰挪為哪般 

身為樂視董事長，賈躍亭一定不愿意頻繁地被披露 “由于個人資金需求進行股票質押式回購交易”。

頻繁質押、解押的原因不外兩個：一是追求更高的質押率，賈躍亭陸續從東莞信托、山西信托、上海國際信托、中鐵信托等機構解押，轉而將股票質押給東方、中信、平安等證券公司，主要原因是從證券公司能借更多的錢（質押率高）。二是追求更高的參考價格。就是隨股價上漲，將抵價質押的股票解押，以更高的價格質出。

將上下兩圖進行比對，可以看到2014年一季度樂視股價最高時，賈躍亭質押股票占個人持股量的比例出現40%一線的低谷，隨后又回到71%的高位。

數十次騰挪融到了更多資金，但風險亦成倍擴大。

假設賈躍亭質押股票的參考價為20元、質押率為30%，將2億股質押給信托公司，可以融到12億元。將這2億股從信托公司解押，以50元的參考價，按60%的質押率從證券公司融資，可以獲得60億元！

但在第一種情況下，股票跌到8.1元才觸及警戒線、跌到7.2元才會被強行平倉；第二種情況下，股票跌到40.5元就會被要求追質押物，跌到36元就會被平倉。 樂視跌到8.1元的概率顯然比跌到40.5元的概率小得多。

從樂視樣本看投票質押的風險 

根據樂視最新披露的信息，7月3日賈躍亭將2319萬股質押給向東方證券，前7個交易日收盤均價約為45元，如果質押率為60%，可按27元一股融資6.26億元。但是，當股價跌到36.45元就會觸及警戒線，跌到32.4元就要被強制平倉。7月16日、17日，樂視連續兩天放量大跌，累計換手率超過16%，17日收于32.65元，警戒線已被跌破，距平倉線僅0.25元！

如果7月3日高價質押的2319萬股被平倉，將引發連鎖反應，后果不堪設想。 截至2014年7月3日，賈躍亭將個人名下3.72億股中的2.62億股用于質押融資。其中2.24億股是今年以來經過12次騰挪高價質出的，主要的風險集中于此。

如果將2014年的這12次質押做為一個整體來研究，總量為2.24億股、參考價為42元，以不同質押率算出融資金額及警戒線、平倉線，列于下表。

1)激進方案：以60%的質押率融資56億，那么今年質出的2.24億股的平倉線是30.24元；2)溫和的方案：以50%的質押率融資47億，那么平倉線是25.2元；3)保守方案：按40%質押率融資37億，平倉線為20.16元。

賈躍亭到底選擇了哪個方案，樂視內部知道人不會有幾個。

可以想見，樂視于18日停止交易并抬出與“中宣部合作”，是處在多么危難的關頭。樂視TV開設“黨建頻道”，中宣部何樂而不為？小米、優酷、愛奇藝要是也積極參加“黨建”，中宣部鼓勵還來不及，會阻攔“黨建”？但是，不論誰違規都別想用黨建來擋箭！樂視自己布下的雷陣還得自己設法穿越。

應加強對上市公司大股東質押股票的監管和監督

如果嚴格執行2004央行《證券公司股票質押貸款管理辦法》，賈躍亭姐弟只能質押樂視總股本的20%，他們就不會面臨今天的險境了。

除了降低抗風險能力，對大股東質押股票聽之任之還會給上市公司帶來諸多隱患，監管部門應當對近年的情況進行調查研究并拿出管理辦法。

除了加強監管，投資人也應發揮對大股東的監督作用。賈躍亭是有魅力，但投資人也不能一味崇拜。樂視的股東早就該問賈躍亭姐弟拿50多億做什么去了？

如果得到的回答是賈家私事，與樂視無關。那么股民要想想：在樂視的投資之外，自己有沒有50億的“后手”。

如果說與樂視有關。那么投資人更要追問是怎么有關的：是在上游投資內容制做，與樂視關聯交易？還是在下游建立廣告銷售、版權分銷渠道，與樂視關聯交易？或是建立龐大的外包工廠，與樂視關聯交易？或是創辦一個將來準備高價賣給樂視的項目公司？

有挑剔的顧客才有一流的服務。同樣，有較真的股東才有治理良好的上市公司。對于凈資產只有20億的樂視，董事長拿50億在外邊做什么，監管部門不管，投資者也不問？（來源 家電網）